[20081031]新农开发-下调评级至减持_全球消费疲软拖累棉花价格

1）因全球消费疲软及中国纺织及服装产业靠外需拉动的特征，我们下调了棉花价格盈利预测。但因纺织服装出口退税上调及再次实施新疆棉收储等救市政策的出台，08/09产季棉花价格难以大幅下滑，并使得09/10产季棉花种植面积难现大规模缩减，所以09/10产季棉花价格也难现飙升机遇。预计08-10年公司棉花销售均价分别为14000元/吨，12500元/吨和13500元/吨。
2）棉浆粕业务今年难以盈利。因下游需求放缓导致的价格大幅下滑，以及原材料采购成本过高，所以今年棉浆粕业务势必将录得亏损，但新产季原材料棉短绒近乎腰斩的收购价，将带来09年棉浆粕盈利有所回升，但要实现盈利还需管理层多加努力。
3）因09/10产季棉花价格难现大幅上涨机遇，而棉浆粕业务今年势必将亏损且明后年改善空间有限。此外，盈利回升后09、10年预测市盈率仍分别高达121.3倍和41.5倍且预测市净率亦高达2.0倍和1.9倍，远高于04、06年公司业绩大幅下滑时的估值水平，我们由此下调评级至“减持”。而公司股价与棉花期货价格存在一定相关性，所以期货价格的上行会带来些许交易性机会。