[20081031]合肥三洋-超越行业 独立前行

关注原因：一般而言，对于市场已经非常集中的家电行业，规模很小是很难生存的，更不用说大发展。合肥三洋过往几年一直固守高端，市场份额很小，发展迟缓，但是凭借自己的高端定位和领先的技术优势，保持了很高的毛利率（40％左右），销售净利润率（10％＋）以及良好的净资产回报水平（约10％），今年以来公司在当地政府和大股东三洋的支持下，管理层积极进取，公司发展远超行业，大步前行，值得关注！
投资要点：
?         公司第三季度实现营业收入2.73亿元，同比增长120%，环比增长27%,继续高速增长，我们必须看到这是在行业需求下滑，传统旺季还没有到来的时候实现的，这是公司新的核心领导层调整战略，各层级员工积极进取努力的结果。今年以来公司一改以往的低调政策，提出了规模3年翻3番的经营目标，变革激励机制和营销思路，调整营销组织使之更具活力和市场响应能力，经营效率明显改善。
?         具体来说，从区域上，公司在稳住一二级市场，加大了三四级市场的推广销售，增加了出口，（全面承接三洋东南亚市场OEM定单）；从产品线上，除了传统的高端产品，也增加了中低端产品，产品线更加丰富，对合作商家的吸引力更强；从渠道上，公司一方面做好大卖场，同时也积极尝试百货，自营店等多种渠道。目前公司销售势头非常好。因为市场份额非常低，并没有太受行业不利形势的影响，靠抢占市场份额就足以消化行业的不利局面。销售爆发增长之际，公司的新厂区上半年顺利完工，产能迅速扩充到年产波轮110万台，滚筒20万台。保证供应。目前中央政策可能激活农村洗衣机市场，小天鹅整合不顺，也为公司乘势而上提供了机会，可以预期公司高速增长能够持续较长的时间。
?         公司第三季度属于母公司净利润0.2亿元，EPS为0.06元，同比增长125％，而前三季度净利润0.81亿元，同比增长88%,因为增加了中低端产品的销售，加上出口的增加，公司的毛利率有所下降，（从45.8％降低到从37％，仍然很高），但是随着销售收入快速增长，规模效应显现，加上效率提升，费用率大幅下降销售费用率从23.2％降至20％，管理费用率8.8％降至4.4％，未来费用下降仍有空间。
?         考虑到第四季度为传统的洗衣机销售旺季，基于我们对公司的理解和最新的资讯，我们预计公司08，09，10年EPS为0.37元，0.54元，0.69元。我们按20倍PE估值，公司12个月目标价为7.4元，给予“推荐”评级。

相关研究报告下载：

合肥三洋-超越行业 独立前行.pdf (236.74 KB)