[20081031]简评—中信银行

中信银行宣布三季度业绩：前三季度净利润125亿元，同比上涨137%；第三季度盈利下滑4.4%，基本符合我们预期。
评论：
净息差基本维持稳定。三季度基于期初期末余额的净息差为3.44%，环比仅下降2个基点，这得益3季度资产结构的优化，具体表现在贷款占生息资产比重从上半年的57%增至60%。然而，由于资本市场低迷，同业负债（主要是券商存款）环比减少490亿元，导致生息资产环比下降2.5%。
手续费收入趋势好于其他银行。中信银行净手续费收入环比增长1%，这一趋势是否能持续还需要继续关注。
资产质量稳健。不良贷款余额环比下降2.37亿元，不良贷款率环比下降8个基点至1.37%。考虑到12亿元贷款回收，预计前三季度不良贷款形成率为38个基点。三季度年化信用成本为13个基点，大幅低于二季度的72个基点，但由于资产质量保持稳定，准备金覆盖率依然上升5个百分点至120%。
 
外币债券值得关注。中信银行披露，截至三季度末，其外币债券敞口（不包括货币市场基金）为37.9亿美元，占总资产的2.4%，其中两房相关债券为12亿美元。而根据中信银行中报的数据，截至08年上半年，其还持有1.32亿元的Alt-A MBS、2000万元的CDO和3600万元的CMBS。该行在三季度对外币债券计提了1.1亿美元的拨备，但鉴于金融市场的动荡，其外币债券敞口是否会遭受更多损失还尚待确定。
对H股维持审慎推荐评级、对A股维持中性评级。中信银行稳健的三季度业绩使我们相信其经营优势在持续确立。在我们悲观情景假设下，中信银行合理的09年市净率为1.04倍。目前H股市净率为0.78倍，安全边际较高，因此维持审慎推荐的评级，12个月目标价为3.25港币；A股市净率为1.43倍，仍有下跌压力。
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