[20081103]中国铁建（601186）2008年三季度业绩说明电话会会议纪要

事项：
    2008年10月31日下午3:00～5:10，我们组织了中国铁建2008年三季度业绩说明电话交流会，参加会议的中国铁建管理层成员有副董事长丁原臣、副总裁周志亮、副总裁兼总会计师庄尚标、董事会秘书李廷柱和公司部分主要部门领导。
会议内容纪要：
    公司副董事长丁原臣首先介绍公司2008年三季度经营情况，随后管理层和投资者就重点关注的问题进行交流。
...三季度业绩情况
    公司1～9月实现营业总收入1353.3亿元，实现归属母公司股东的净利润23.85亿元，全面摊薄每股收益为0.19元，其中第三季度每股收益为0.07元。
    公司第三季度新签合同额784.7亿元，1～9月累计新签合同总额2160.9亿元，占全年计划的86.4%，与去年同期相比增长22.7%。在国内工程承包合同中，铁路项目1256.81亿元、公路项目280.55亿元、城市轨道项目98.45亿元、水利水电项目32.62亿元。铁路项目比重呈上升趋势。
    公司累计未完成合同额4091.86亿元，其中未完成工程承包合同额3974.89亿元。在未完成的国内工程承包合同中，铁路项目1789.31亿元，公路项目458.22亿元，城市轨道项目145.96亿元，水利水电项目47.59亿元。
...关于公司海外募集资金用途和汇率风险问题
    截至2008 年9 月30 日，公司外汇存款折合人民币188.87 亿元，其中1.28 亿美元为与"金砖四国"货币挂钩的保本型美元存款，其余外币均为银行存款。公司7～9月份财务费用总额为2.74亿元人民币，其中汇兑损失3.2亿元人民币，前三季度汇兑损失7.76亿人民币。从公司外汇存款比例看，美元及港币比例为73.3%，澳元比例仅为8.1%，公司在资金管理上执行稳健的外汇资金管理策略，公司上市以来未进行过任何外汇衍生品的投资。
    募集资金目前依据政策规定不能结汇，但是公司正在努力和外汇管理局等部门沟通，希望能将预计未来1～2年闲置的募集资金结汇（公司每年资本开支100亿，约80～90％用于主业，基于这个考虑会有70％海外资金1～2年内闲置），防止外汇风险并尽快产生效益。对于目前已持有的各国货币，公司认为未来国际汇率走势难以把握，人民币今后也未必是单边升值趋势，所以公司不会进行货币转换，以静制动。
    汇率风险的严峻形势是公司上市时难以预料到的，如果四季度维持目前的汇率走势，大概会有3～4亿的汇兑损失，但如果四季度汇率继续发生不利变动，公司财务费用的指标可能无法达到预算指标，但是只要损失不大，公司会力争达到预算。公司认为目前应对汇率风险的最好方法还是尽快推进海外项目，加快募集资金使用。
...关于毛利率和毛利率趋势问题
    公司认为毛利率要达到目前市场的平均毛利率水平才是合理毛利率水平，回报率则要超过债券的收益率，在中国目前的会计制度下，应该是11～12％比较合理，如果利率下调的话就是10％左右。目前公司未达到这个毛利率水平，主要是公司内部管理效率的问题。
    公司2006年以来整体毛利率呈走高态势，1～9月毛利率也比去年全年的毛利率水平要高一些，但第三季度公司综合毛利率较上半年下降1.03个百分点至9.01%，其中原材料成本上升是一部分原因，因为二季度有很多项目跟铁道部做了调概、调差工作，因此毛利率较高，而三季度铁道部的工作重点放在加快推进铁路建设、加快新开工项目上，因此概算清理工作开展较慢，预计四季度毛利率将有所回升。我们认为今年全年毛利率水平应该在1～9月毛利率（9.64%）和上半年毛利率（10.04%）之间，公司会努力使得全年毛利率更加接近上半年的毛利率水平。
    铁道部113号文规定了7％的毛利率，不过这个只是指导性文件，具体项目招标时根据的并非毛利率，完全看市场竞争状况，如果一个项目公司独家投标，毛利率可能达到9～10％，如果有很多家公司投标，则最低可能只有1％。京津高铁的毛利率在10％左右，高于普通铁路的毛利率水平。
    现在大家看到的原材料价格下降，实际主要是主材（钢铁、水泥）价格的下降，而这个由甲方承担，对项目毛利率影响不大，且人工成本并未下降。如果是前期在价格高位时签订的合同，当然原材料价格持续下降对毛利率是有正面作用的，但是以后签订的合同会根据当时的原材料市场价格来确定。
    公路施工的毛利率比较低，国内是7～8％，扣除营业税以后低于5％，我们认为这是底线了，再低很多企业就会亏损，以后毛利率水平应该能够回复到相对正常的水平。
...关于各个业务板块收入、毛利率情况
    公司海外业务收入的比重是7％，国内比重为93％。去年公司没有上市，根据监管要求，公司未披露各板块的具体数据，各板块增长情况和上半年差不多，收入同比增长11％。
...关于明年业务增长情况，有无增长方面的瓶颈？
    对明年新签合同额公司很有信心，具体计划数字将在四季度公布，现在正在编制相关计划。从预计的情况来看，铁路建设方面新签合同额我们最有信心，温总理在10月21日会议上强调了要加强铁路建设；公路方面，由于雨雪、地震等造成了很多破坏，全面翻新重修工作2009年开始；房地产开发方面，公司认为房地产在中国未来还是有很大发展潜力的，中低端住宅需求潜力较大，公司会加强这块业务，具体指标公司以后会通报。
    公司今年全年收入增长按照预算目标是13％，公司对完成这个目标信心比较充足，最后两个月是施工收入最快的2个月，要完成预算的40％，如果完成情况更好一些，预计全年收入增长有可能达到16％。
    公司收入都是根据合同要求情况做的，而合同是按业主指定工期进行的，目前公司所有项目均进展正常，不存在时滞问题。全年收入预算是2008亿元，增长13％以上，这个整体增速对于大型企业是比较正常的，铁路虽然增长比较快，但是铁路施工收入目前只占全部收入的40％，当然以后这个比重会上升；跟铁路配套的物流也会增长；公路占30％，这部分业务增长不多。从铁道部可以查到，公司占国家铁路发包市场的份额达到或超过45％。全国铁路基建投资1～9月虽然同比增长71.1%，但铁路基建投资中间有很多是征地拆迁费用，并且铁路基建投资跟具体项目匹配也有误差，以京沪高铁为例，拆迁部分占70～80％，而这些工作是业主承担的，不形成公司铁路施工业务收入。
...关于海外市场发展和尼日利亚铁路建设问题
    公司海外项目市场前景广阔，主要是中东、北非和中非、西非、东南非，东南亚、南美洲也有市场。上半年由于原材料价格涨的很凶，公司意识到海外经营的风险问题，认为海外经营应该"有所为有所不为"，集中优势打几个漂亮仗。公司2008年截至目前新签海外合同额占全国的12.7%，海外完成合同额占全国的7.6%。海外项目的业主大都是当地政府或有政府背景的机构，还有很多是世界银行和亚洲开发银行的经援项目，资金支付问题不大。
    对于尼日利亚铁路项目，近期中国和尼日利亚政府在首都阿布贾进行了新一轮会谈，对下一步行动采取了积极有效的措施，目前进展情况良好。至于安哥拉工程项目，公司考虑当时国内一些主要原材料紧缺的问题，提前为海外项目准备了大量原材料，有效保证了施工进度，虽然目前原材料价格下降，但是公司跟外方签订的合同是根据当时的价格确定的，所以不会因为这个有亏损风险。
...公司房地产业务的发展目标？
    这次全球性的金融危机对房地产有一定影响，但是中国铁建轻装上阵，未受太大影响。公司房地产业务主要集中在中低端市场，结构较为合理。目前公司土地储备384万平米，平均土地成本大概在1600～1700元/平米之间，主要分布在北京、成都、徐州、长沙、合肥和贵州等地。预计未来2～3年公司房地产业务的净利润率应在5～6％以上。
...目前铁路建设资金缺口大的情况下公司是否会增加垫资？
    全国铁路建设资金需求量很大，公司根本垫不了，其他企业也没有能力垫，只有靠铁道部和地方政府多元化筹集资金到位。所有业主中铁道部的支付能力是最强的，因为铁路部有很多融资渠道，包括发行铁路建设债券等。铁路施工也不是有资金就可以做的，更多的是靠公司竞争力的提升。
    铁路建设以外的业务中，30％的公路主要是地方政府的干道项目，资金压力是存在的，但是比房地产建筑和小型市政项目资金情况好很多。
...关于调概、调差和概算清理问题
    调概和概算清理是不同的概念。概算清理，是对项目全面的梳理，而调概算超过10％则需要国家审批，公司根据项目情况实事求是报发改委审批，所以收入何时显现还要看国家发改委的审批进度。
    调差存在无先例可寻的问题，目前处于进行总结调整的阶段，调差时间不确定，有在项目中间的，也有项目结束后的，但是一定会做，指标修正一般滞后3～5个月，对公司毛利率有很大支撑。施工项目方案的措施调整、工位调整有一个过程，铁道部按照实事求是的原则，分期分批进行调差，一般每季度或半年一次。
...关于人才引进和流失问题
    中国铁建人才流失不是很明显，公司没有像有些企业一样受到很大冲击，也没有计划裁员，一直在引进和招聘人才，比如董秘办最近招了6个人，还有其他各个部门也是根据业务发展的需要引进人才。
...关于公司现金流和存货问题
    公司认为经营性现金流为负说明形势不太乐观，有很多工作要做，目前外部经营环境不好，很多业主在工作计量上有延迟，筹集资金有困难，导致支付上有延迟。公司会从收入结算等各方面加强相关工作，改善现金流状况。
    存货中房地产有40亿元（上半年25亿元），钢材30亿元（海外工程安哥拉项目需要很多国内钢轨，为了满足施工需要，提前做了储备，对保证工期有好处）。
...铁路施工和公路施工的人员能否通用互换？
    按照国内目前的规范来看是可以通用的。
...所得税率为何第三季度比较低？
    所得税最高限是25％，公司有些高新技术企业享受所得税优惠政策，有些项目也是免税的，所以整体所得税率会有些降低，预计全年所得税税率和前三季度相当。
...铁路固定资产投资的构成
    铁路固定资产投资的构成含基本建设、更新改造和机车车辆购置三部分，其中基本建设投资中包含征地拆迁和铁路施工。（2007年全年全国铁路固定资产投资完成2520.7亿元，其中基本建设完成投资1772.1亿元、更新改造完成投资195.3亿元、机车车辆购置完成投资553.3亿元。）
...关于风险因素
    这次危机对基础设施建设产业是一个机遇，国内投资主体多元化改革不够，对公司反而有好处，如果多元化了，可能就要受危机影响了。现在钢厂减产，影响不大，但是如果钢厂停产就有问题，原材料供应会成为风险因素。外汇汇率方面，现在外汇贬值有一些损失，最好的方法还是尽快推进海外项目和部分结汇，剩下的以美元为主存放在香港。

相关研究报告下载：

中国铁建（601186）2008年三季度业绩说明电话会会议纪要.pdf (254.72 KB)