[20081105]简评—美国经济_08年美国大选

事件：
美国东部时间11月4日23点，北京时间11月5日12点，美国大选结果出炉，民主党总统候选人奥巴马以压倒性优势当选美国第44任（56届）总统，成为首位入主白宫的黑人总统，他的当选亦开创了美国历史上的先河。与此同时，在参议院和众议院的选举中，民主党也已经掌握了国会的控制权。
评论：
随着加利福尼亚和华盛顿州等西部选区的开票结果揭晓，奥巴马获得了超过270张选举人票，当选为美国新一任总统，美国历史上首位黑人总统亦从此诞生。奥巴马的当选可谓是众望所归，自两党候选人产生以来，奥巴马支持率一直领先于对手麦凯恩，而金融危机和经济衰退似乎亦助了奥巴马“一臂之力”，布什的不得人心、糟糕的经济环境使得选民们寻求改变现状的心理成为民主党和奥巴马的一大优势。而民主党同时拥有参、众两院多数席位亦使得奥巴马今后的政策将更加快速、有效地获得支持和通过。
然而随着奥巴马的当选，金融风暴和经济危机这一竞选“顺风车”即刻转变成为奥巴马总统生涯上的第一道坎，新科总统面临的将是异常棘手的局面：次贷风暴加剧恶化，金融市场几近崩溃；实体经济各个层面严重受损，美国经济陷入“U”型衰退。早在竞选之时，民主党及奥巴马就提出过多项救市方案，虽然拥有国会控制权可以使得奥巴马新政更易进入执行通道，然而耗费巨资的救市计划亦将平添美国政府的财政压力。
09年财政赤字将飙升
奥巴马政府短期内将不可避免推行财政刺激计划以挽救正在急速下滑的实体经济。我们初步估算其税收政策将在2009年至2012年累计减少财政收入6690亿美元；而连同其支出方案及此前推出的救市措施成本，财政支出将在未来4年累计上升8752亿美元。尤其是2009年和2010年，财政赤字占GDP比重将可能高达6％和4.4％。在税收减少及支出上升的情况下，预算平衡不会在奥巴马首届任期内实现。同时公众持有国债将由现今的6万亿上升至2012年的8.4万亿水平。中期来看，如何减少财政支出如国防和医疗社保开支将会是预算能否出现平衡的关键。
财政收入下降。奥巴马推出的“中产阶级减税”计划，重点是对大多数家庭和小型企业实行减税，并向高收入阶层增税。主要措施包括延长中产阶级的个人所得税的部份减免、新增课税豁免、上调高收入家庭个人所得税和资本利得税税率、延长经修改过的AMT税制[1]，及为低收入家庭提供医疗补贴等。参照税收政策中心（Tax Policy Centre）的评估，相关计划将于2009年至2012年分别减少税收100亿、860亿、2400亿和3330亿美元，总计6690亿美元。
财政支出增加。奥巴马亦承诺了一连串包括教育、基础设施建设、研究以及军事方面的支出项目以推动经济及改善民生，而美国纳税人联合基金会（National Taxpayers Union Foundation）预计其将在未来4年每年额外增加1223亿美元的财政支出，总计约为4880亿美元。
金融救市措施成本高昂。自雷曼兄弟申请破产后，全球金融市场形势严峻。美国政府采取了一系列的紧急救市措施，从财政收入和支出两方面直接影响09年后的财政状况（表1）：
l   财政部10月初通过以问题资产救助计划（Troubled Assets Relief Program; TARP）为核心的7000亿美元的救市法案，因其主要以发债形式支持，此计划的推出将会增加相关利息支出；
l   财政部其后宣布利用其中的2500亿美元向金融机构购买优先股，这项占GDP比重约达2％的注资计划将增加财政支出。根据CBO对财政支出的定义，购买不良资产并不直接计入财政支出，但直接向机构注资则属于财政支出，因此采取不同的救市方案将对短期财政状况产生重大影响；
l   奥巴马最近提出总值600亿美元的挽救经济计划，包括延长一些住房贷款者丧失住房抵押赎回权的期限、提前提取退休金免缴罚款、为商界提供税务优惠及创造更多就业机会等，均同时影响财政收入和支出；
l   众议院议长佩洛西和民主党国会议员先前建议国会在总统选举后通过一项总额达1500-3000亿美元的经济刺激方案，包括增加联邦政府在基础设施、失业保险以及医疗保健等领域的开支及进一步减税，亦同时影响财政收入和支出。
财政赤字显著上升。国会预算办公室（Congressional Budget Office；CBO）九月初发布的报告指出，在包括九月前出台的救市法案的成本后（如预期对"两房"注资250亿美元和向联邦住房管理局贷款保险提供680亿美元的资金），2009年和2010年的财政赤字预计为4380亿美元和4310亿美元，约占GDP的3%和2.8%，在其后赤字将逐渐下降。
然而如果加上以上奥巴马的税收及支出方案以及最近推出的救市方案的成本，2009年和2010年的财政赤字将会大大高于CBO的预期（表2）：
l   尽管税收在2009年只减少了财政收入100亿美元，但因救市措施成本高昂，约2843亿美元（假定财政部在2009年向金融机构注资2500亿美元），2009年的财政赤字将高达8546亿美元，约占GDP比重6％；
l   因庞大的救市措施成本已在2009年显现，虽然税收在2010年将进一步减少财政收入860亿美元，但总财政赤字将显著回落至6736亿美元，约占GDP比重4.4％；
l   在2009年至2012年的4年里，税收共减少了6690亿美元，支出则增加了4880亿美元，同时，救市措施的累计成本亦高达3872亿美元，累计赤字高达2.9万亿美元，跟CBO预期的1.3万亿美元有超过一倍以上的差距；
l   如财政预算需在2012年达到平衡水平（如美国管理及预算办公室(Office of Management and Budget，OMB)七月发布的中期预算评估报告中指出），假设以上税收政策落实后不变，财政支出必须从2010年起每年递减5％，而占总支出分别达20％和46％的国防和医疗社保支出将成为预算能否出现平衡的关键（根据奥巴马的政纲，在伊拉克和阿富汗的军费开支有望逐渐减少）。
债务负担加重。CBO预计公众持有债务将从2008年的6万亿水平上升至2012年的6.8万亿，但根据我们以上分析，债务水平需额外上升1.6万亿至8.4万亿水平。因此，公众持有债务占GDP比重在2012年将从现时的40%(截至08年11月)上升至2012年49%的水平，即与90年代初的高位相当。
美国财政部在10月发行了39期国债，总债务余额较9月底上升了约5700亿美元，当中400亿为10年期国债，但10年期国债利率仍有所回落，显示目前美国发债并未遇到明显阻力。财政部更表示4季度国债发行额将由此前预期的1420亿美元大幅上升至创纪录的5500亿美元。
美国经济前景
美国经济已陷入“U”形衰退，美国新任总统奥巴马将至少在未来两年内面临相当疲软的经济环境。美国经济在短期内面临着去杠杆化的冲击，中长期则面临着经济增长模式的改变及全球经济再平衡的大趋势，我们预计08年GDP增长1.4%，明年-0.5~0％，今后6-9个月可能是此轮经济周期的低点。由于家庭部门债台高筑且资产负债表持续恶化，私人消费将尤其低迷，加上房市调整周期长，（从过去经验看，发达国家房市周期平均收缩4年），美国经济最早也要在09年下半年才会出现微弱复苏，并呈现前低后高的形态（表3），预计2010年经济增长约1.5%，基本恢复至2008年增速水平，但仍然显著低于美国长期潜在增长率。
在美元走强及弱需求的影响下，国际大宗商品泡沫破裂，通胀显著回落。加之这次美国政府主要以发行国债为救市措施集资，不存在通过大规模印钞作为融资渠道而产生恶性通胀的机会，而且信贷紧缩使货币乘数下降，通缩风险正在上升。但我们认为美国可以避免陷入长期通缩（详见10月30日《通胀还是通缩？美国经济何去何从》），在经济持续低迷的情况下，美国经济在未来两年将会进入“低通胀，低增长”的态势。目前美联储已将联邦基金利率降至1%，为了以宽松的信贷环境促进经济增长，美联储在1-2月可能还会降息。但在信贷危机中，去杠杆化的趋势往往会削弱货币政策的效果，因此，美国下一任总统的财政刺激计划和政府救市的实施效果将影响美国经济复苏的进程。然而另一方面大规模的财政刺激也给财政收支增添巨大压力。由于美国财政状况往往受总统的财政方案影响颇大（图1），奥巴马当选后的政策将是左右财政收支走向的关键因素。
由于欧洲日本等国的经济走势与美国高度相关，2009-10年发达国家经济都会相当疲软，而欧日经济近期更有加速恶化的迹象，衰退已成定局。我们预计欧元区09年全年将接近零增长，而欧盟本周发布的2008秋季经济预测亦指出欧洲经济在明年将陷入停滞。历史经验表明欧洲经济往往滞后于美国经济1年左右，加上欧洲本次房市周期亦滞后于美国且调整周期较长，因此复苏将更加缓慢。预计欧洲经济增速在2010年恢复至1%，仍将低于美国。IMF10月份的世界经济展望报告亦指出，许多发达国家已濒临衰退边缘，新兴经济体快速走弱，全球经济正步入萎缩的局面。总结来看，2009年全球经济将陷入衰退，2010年缓慢复苏。

相关研究报告下载：

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