[20081124]中国远洋三项风险的测算初探*601919*

股票代码：601919
股票简称：中国远洋                          所属行业：F 交通运输、仓储业
研究机构：平安证券                          研究人员：郑武
报告日期：2008-11-24                        报告类别：公司动态分析报告
投资建议：中性                              推荐星级：★★★★
报告标题：中国远洋三项风险的测算初探
报告摘要：
本文主要评估FFA公允价值变动风险以及船舶租赁业务的交易对手信用风险，由于缺乏许多中间数据，我们的测算与实际情况可能有较大的出入。
根据我们的测算：
1、FFA公允价值变动未来的最大损失在22-30亿之间，对公司现金流影响不大；
2、船舶租赁业务的交易对手盘信用风险非常巨大并且难以评估，可以在0-200亿元之间。由于中国远洋严格地筛选交易对手，信用风险有可能接近0-50亿元。
与银行业相似，运价的波动对资产负债表良好的船公司冲击有限，而信用风险是最大并且最难量化的因素。幸运的是，中国远洋三季度末账面现金361亿元，有能力渡过这一轮航运市场百年一遇的严峻挑战。
我们过去对四季度干散货市场的困难程度认识不足，目前对于对手盘信用风险的评估数据不够。考虑到不确定性，下调2008-09年每股收益预测为1.65元和0.79元，下调评级为“中性”。
航运业永远都是周期性行业，中国远洋在三季度末账面现金接近361亿元，我们深信中国远洋可以走出这一次百年一遇的暴跌。如何度过这次航运公司百年一遇的危机，甚至把握行业整合的机会，将决定中国远洋是否能从一家卓越的公司演变成一家伟大的航运公司。
记得2007年10月8日我们深度报告“推荐”中国远洋的时候股价为45.06元，一年过后股价跌了80%之后，我们才下调为“中性”。航运市场的波动，曾经淹没了不少船东，这一次百年一遇的海啸中，我们辛勤地工作，结果是给投资人造成了重大的损失。道歉也许没有任何意义，希望2009年能够更有效率地工作，为投资人创造价值。