[20081127]调研报告：稳健增长有望延续-房地产上市公司调研系列报告之五

使用权, 营业收入, 调研报告, 房地产, 费用

摘要：
     国贸三期09年开业，目前商场、写字楼招商情况基本符合预期。明年三期开业
   后，三期工程的借款费用将不再资本化，财务费用大概会增加1亿多元，三期的土
   地使用权以及在建工程转为投资性房地产后将开始计提折旧及摊销，从而相应的增
   加营业成本，尽管09年费用和成本会增加较多，但由于三期将带来新增营业收入以
   及原有一、二期业务的稳健增长，我们预计公司09年净利润仍将保持稳健的增长态
   势。
     金融危机和经济下行对公司业务或将产生影响，但影响可能有限。公司认为，外
   资撤出并未成为普遍现象，并且公司一、二期现有一些大客户表示未来有扩租的需
   求，如果扩租，首选就是国贸三期，另外，央视和北京电视台相继落户CBD后，也
   将带来大量的商业地产需求。公司目前一、二期写字楼客户中金融业所占比例3-4
   成，其他以服务业和跨国公司地区总部为主，客户结构较为合理。国际金融危机和
   国内经济下行对公司业务的影响可能有限。
     维持对公司“增持”的评级。根据调研最新了解的情况，我们小幅下调此前的盈利
   预测，下调后预计公司08、09年的每股收益分别为0.34元和0.41元，考虑到公司商
   务地产出租的主营业务较为稳健，受宏观经济波动影响相对较小，业绩有望保持稳
   健增长，是弱市中良好的防御性品种，以及三期工程投入运营后给公司带来的成长
   性，维持“增持”的投资评级。