[20081209]皖通高速调研报告——沿江高速和高铁的影响并未完全释放

研究结论
  公司1-9月份实现营业总收入12.73亿，同比增长2.3%，收入的增长维持着较低的增速，同去年采用新会计准则财务费用冲销相比，今年财务费用同比有较大增长，绝对值增加6700万，加上一季度的雪灾影响直接导致1-9月份公司营业利润同比下降11.7%，所得税税率的降低和6000万税费的返还款才使得净利保持2.5%的同比增长。
  公司月度数据出现加速下滑的趋势，主要路产合宁高速10月通行费收入同比下降17.25%，高界高速、宣广高速、连霍高速和宁淮高速10月份通行费收入同比增长分别为-3.68%、4.65%、-1.91%和18.26%，整体来看，通行费的增速要小于车流的增速，可以判断宏观经济对于货车的影响是造成这一现象的原因。
  我们认为动车组的影响并没有完全释放出来，首先，在动车的密度上给了长途客运一定的生存空间；其次，在动车速度上并没有完全发挥动车的潜能；第三，两者的价格差异面向不同的消费群体，安徽省人均收入相对偏低，对价格较为敏感，对于在时间和舒适度上没有太高要求的群体来说还是愿意选择公路客运。
  沿江高速的影响也没有完全发挥出来，主要原因有驾驶员对于沿江高速的熟悉程度不如沪蓉线，并且沿江高速还没有严格意义上的全线贯通，往西至安庆后又得重新绕上沪蓉线，安庆至景德镇的沿江高速贯通后，这一段的过境优势或许才能够显现出来。
  公司与宣城交建共同投资设立宁宣杭公司，注册资本为人民币1亿元，公司出资现金人民币7,000 万元，占70%股份，共同投资建设南京-宣城-杭州高速公路安徽段，第一期项目投资约31.34亿，全部预计70亿左右，公司按照出资比例未来将要投入50亿左右，其中50%以自有资金，50%将通过借贷。
  公司近两年的投资除了宁宣杭项目之外，还包括宁合高速大蜀山至陇西立交段四扩八工程11.71亿，高界扩建9.7亿，高科技产业园0.84亿，出于资金上的压力公司将发行不超过18亿的分离交易可转债，满足扩建、大修和建设新路的资金需求。
  目前公司目前处在负面影响较多的时期，合宁和高界的影响将持续到09年底，而沿江高速贯和高铁的影响还会继续释放，公司的增长将由开源转向节流，未来对于宁宣杭的投资加大公司的资金压力，可能会影响公司分红比率的稳定性。
  我们预计公司08-09年每股收益分别为0.41、0.40元，目前股价4.34元，08和09年动态市盈率分别为10.58X和10.91X，相对于其经营风险，估值较低，我们维持公司“增持”评级。
 

相关研究报告共享下载： 皖通高速调研报告——沿江高速和高铁的影响并未完全释放.rar (548.48 KB)