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[20081209]公司研究-天威保变:核电变压器再获丰收

事 件
n 12月5日,公司与中国核电工程有限公司举行签约仪式,公司承接了方家山核电工程及福清核电一期工程公26 台变压器的供货合同,共计金额3.88亿元。其中,500kV 主变压器14台,交货期为2010 年7 月至2012 年4 月。

评 论
n 此次中标的方家山、福清核电站分别均为2×100万千瓦核电机组。与前一阶段特变电工中标红沿河核电机组主变压器相同,天威保变采用的是单相500kv升压变压器,单台变压器的额定容量为41万KVA。这样,1台100万千瓦核电机组需要3台单相变压器串联使用。4台机组需12台主变压器,而且每个核电站按照规定设有1台备用主变压器,所以共需14台主变压器。每台主变压器的价格为1800万元,所以推算得出,主变压器的中标金额约为2.5亿元,占总中标金额的65%。

n 此次中标合同中,还有8台厂用变压器,以及4台辅助变压器。厂用变压器、辅助变压器主要用于电厂自身变压器、高压开关等设备使用。

n 按照核电2020年规划,至2020年我国核电站的规模将达到4000万千瓦。但从目前的建设进度分析,2020年的规模有可能被调整至7000~8000万千瓦。在《核电中长期发展规划》的基础上,我们预计,“十一五”、“十二五”、“十三五”期间,新投产的核电机组分别为800、1800、4000万千瓦,年均复合增长率17.5%。

n “十一五”、“十二五”、“十三五”期间分别新增8、18、40台100万千瓦核电发电机组。由于核电发电机组装机容量过大,所以只能选用3台额定功率为40万千瓦的单相变压器串联使用。每台变压器的价格以1800万元计算,保守估计,核电厂用主变压器每五年的市场需求分别为4.32、9.72、21.6亿元(不考虑备用主变压器)。

n 虽然此次中标合同交货的日期在2010年之后,对目前公司的盈利水平没有影响。但此次中标的结果更多反映的是公司雄厚的技术实力,特别在核电变压器领域处于领先地位。

n 另外公司还公告收购兵器财务10%的股权,根据我们了解的情况,兵器财务07年的盈利约1亿元左右,此次收购对公司的业绩贡献有限。

n 我们仍坚持前期的判断,变压器的景气周期有望持续至2011年,短期内,原材料价格回落将缓解公司变压器业务的成本压力。光伏产业最甜蜜的时期即将过去,由于终端产品光伏组件价格走软,整个产业链单位产品的盈利将被压缩,行业利润增长主要动力来自于规模扩张。

n 09年,公司本部变压器业务的盈利能力仍将快速上升。光伏产业新光硅业贡献投资收益将下降,英利新能源的成本压力将有所缓解,但总体上仍面临产品价格下跌的压力。

n 预计,08、09、10年,公司分别有望实现EPS0.88元、1.14元、1.61元,目前股价对应PE分别为倍24.1、18.6倍、13.2倍,估值相对合理,谨慎地维持增持评级。

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