[20081229]行业点评-电力--钢铁行业复苏将推动发电量增速回升

n          11月发电量同比大幅下降9.6%，PMI指数显示钢铁行业现复苏迹象。11月我国制造业继续恶化，PMI指数降至05年以来最低点38.8%。受制造业继续消化库存、开工率较低影响，11月发电量同比下降9.6%，其中水电显著好于火电。11月钢铁行业PMI指数显示该行业正在发生一些积极的变化，包括生产量和新订单指数环比上升，而产成品库存指数大幅下降至45.0%。其它相关数据也印证了该行业的转好迹象。
n          发电量负增长省份增加至22个，中部地区继续显著下滑。尽管中国经济最发达地区（长三角、珠三角、环渤海）仍是发电量下滑的主要来源，但其在减速贡献度中的占比已经从1-8月时的67.94%下降至1-11月的51.23%；而中部的山西、江西、河南、湖南等省的发电量增速在11月继续大幅下滑。我们维持前期观点，只有下游需求回暖才能真正带动用电需求回升，未来发电量反弹信号将率先来自珠三角、长三角。
n          11月用电量数据更为严峻，重工业用电量继续下滑。1-11月全社会用电量累计增长6.67%，占需求61%的重工业11月用电量同比下降15.41%，但钢铁和有色用电量增速下跌有放缓迹象；受暖冬影响，11月居民生活用电增速仅为3.53%。
n          利用小时继续下滑。11月新投产装机容量949万千瓦，使得1-11月累计新增装机总量达到了6796万千瓦，与我们整理的发改委核准电源进度基本相符，因此12月新投机组将比较有限。利用小时方面，11月单月下滑69，体现了-9.6%的发电量增速对于机组利用率的负面影响；火电由于受到经济减速和水电多发的双重挤压，前11月利用小时同比下降326。
n          市场煤价首现反弹，合同煤签订分歧巨大，维持行业“看好”评级。福州煤炭会议上，煤电双方分歧依然较大，我们认为问题最终的解决仍需政府出面调节。透过年年的煤电博弈，问题的本质在于煤电价格机制没有理顺，而2005年出台的“煤电联动”政策已被证明并不是解决矛盾的良策，或许未来大范围实施的竞价上网应被给予更大的期望。无论此次会议最终结果如何，我们认为09年市场煤价的继续下跌不会改变，甚至可能出现市场煤价与合同煤价的倒挂，09年电力企业燃料成本压力将得到明显缓解，电力企业ROE水平相对市场整体ROE水平开始逐步出现溢价，而估值仍未完全反映这一情况。同时随着企业盈利的回升，整个行业的资产重组也将会加快进度，维持行业“看好”评级。

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