[20090225]增长稳定，景气不改

要点：
    检疫期导致08年投浆量略低于预期。预计公司08年实际投浆量约180吨左右，同比下降近20%，低于我们之前预期的200吨。原因之一是由于营养费吸引力不够高、发展新浆员的困难比较大等原因，公司各血浆站的恢复程度低于年初的预期。原因之二是检疫期制度，首先导致公司08年10月以后采集的血浆无法在当年投产，其次对于7-9月份的血浆，也有约15%因献浆员没有来复检而无法投产。
    09年投浆量将有明显增加，我们预计可达到250吨，同比增幅达39%。增长主要来自两方面：1）检疫期影响的消减；2）公司采浆量的持续恢复。
    公司有意提高献浆员的营养费，此举有助于激发献浆积极性，但也会提高血浆采购成本。
    血制品持续短缺，静注丙球可能再度提价。
    行业景气有望持续至2011年，进口血制品难以扭转供需矛盾。
    风险提示。血制品安全性风险，血浆供应不足或价格大幅上涨，血制品价格下滑。
    业绩预测及评级。我们将公司08/09/10年的业绩由0.67/1.04/1.26元下调至0.63/0.82/1.08元，PE分别为44/34/26倍。考虑到公司业绩未来两年30%左右的复合增长率，以及在经济下滑周期中表现出的稳定增长，我们给予其09年35倍PE，目标价28.70元，当前价27.90，维持“增持”评级。

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