[20090303]国债利率继续振荡，建议配置中期企业债

本期要点：
. 债券市场资金面保持宽裕状态。上周银行间市场回购及拆借利率走势较为平稳，Shibor 各期限品种全线
下跌但跌幅均在3 个基点内，我们预计回购及拆借利率低位徘徊的情况在短期内将持续。央行近期回收
流动性的力度继续加大，公开市场操作连续第四周呈现资金净回笼，整个二月份净回笼资金3323.38 亿
元。本周公开市场操作到期规模达1911.65 亿元，我们预计本周央行资金的回笼量与投放量规模接近，
继续出现资金大幅净回笼的可能性很小，甚至有可能出现资金净投放的结果。另外，由于3 月份到期的
公开市场操作规模过大（接近7500 亿元），我们判断央行回笼资金的力度也会相应加强。
. 国债收益率窄幅振荡。上周二级市场国债收益率走势平稳，大部分品种呈下降趋势。我们维持“短期内
国债收益率可能在当前水平窄幅振荡”的判断，主要原因有以下几点，第一，当前中长期债券绝对收益
率水平已基本上回到了2006 年的水平，再加上商业银行配置压力较大，因此收益率继续上升的空间受到
一定的限制；第二，本周处于宏观数据出台的真空期，当前宏观经济形势并不明朗，投资者心态普遍较
为谨慎；其三，从供给上来看，今年中长期债券的供给将是史无前例的，过量的供给也是投资者信心难
以有效恢复的最主要因素。不过我们也提醒投资者注意，未来若宏观数据出现超预期的反弹或者股票市
场出现转暖的迹象，债券市场仍将面临着一定的做空动量。
. 高等级中期企业债具有较大配置价值。目前AAA、AA+和AA 级短融品种的绝对收益率和信用利差均已
达到一个较低的水平，AA-品种的信用利差距离历史平均水平仍有一定的下降空间。出于流动性方面的
考虑，目前同信用等级的信用债券，中期票据的收益率明显低于无担保类企业债。而对于配置型投资者，
其对债券流动性要求并不高，而且目前中期票据的收益率已经处于较低水平，因此投资于企业债可能是
更好的选择。我们建议此类投资者调整仓位，买入资质较好的无担保企业债，以获取更多的流动性溢价。
. 一级市场发行情况。根据截至2 月27 日的公开信息，本周将发行债券共7 期，均为企业类债券，计划
规模达175 亿元，其中包括企业债1 期（15 亿元）、短期融资券2 期（共50 亿元）、中期票据4 期（共
110 亿元）。

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