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编者按：
比较低的股价适合资产置换更多的股权，不愿市场再走熊的心态需要外部因素推动，央企重组整合于是被“旧话重提”。相对于大半年前的整体上市浪潮，这一次，各种复杂因素交织在一起，让央企的资本动作更加引人注目。实际上，早在2007年8月份国资委公布的央企第一任期的考核结果中，国资委就把现有的155家央企分为A、B、C、D四类，被确认为A类的央企一共是34家。正如本报曾经报道的一样，这34家央企未来不管是行业整合，还是整体上市，都将成为资本市场排头兵，并以整合者的身份出现。目前的市场形势已经显示出这样的趋势。
中国神华
10公司年底收入囊中
◆本报记者 周丽敏北京报道
回归A股之后，中国神华(601088.SH)向母公司收购资产的第一个动作即将亮相。
“今年年底，神华集团下属的10个公司将率先上市。这10个公司包括北京的4个，内蒙古的5个，新疆的1个，将以资产注入的方式进入上市公司中国神华。”近日，神华集团一权威消息人士向本报记者透露。
而此前，中国神华副总经理王金力曾公开对外表示，今年年底，中国神华计划向母公司收购价值约110亿元的资产，其中包括内蒙古的煤矿和北京的物流资产。
有业内人士分析，2008年将是中国神华的资产收购年，也是神华集团整体上市启动年。
10公司资产注入
“目前，神华集团的这10个公司正在进行资产重组，集团的计划是年底将10个公司注入中国神华。”上述消息人士向记者表示。
他告诉记者，这10个公司包括北京的4个，分别是神华国际贸易有限责任公司、神华(北京)遥感勘查有限责任公司 、神华集团物资贸易有限责任公司、神华天泓贸易有限公司 ；内蒙古的5个矿产公司，分别是内蒙古新蒙煤炭有限责任公司、神华集团准格尔能源公司、神华集团乌达矿业有限责任公司、神华集团包头矿业有限责任公司、内蒙古鄂尔多斯神华集团；新疆的1个矿产公司，是神华新疆能源有限责任公司。
2008年4月14日，中国神华副总经理王金力在出席中国国际煤炭大会的间隙表示，中国神华计划今年年底前向母公司收购价值约为110亿元的资产。向母公司收购资产是中国神华的既定方针。中国神华公司管理层曾表示，在依靠内生增长的同时，公司将进行兼并收购，加快公司发展，争取2～3年内实现神华集团整体上市。
6月4日，记者联系中国神华董秘黄清，黄清向记者确认了中国神华向母公司收购资产的消息。但对于这10个公司的注入时间，黄清表示以公告为准。
2008收购年
此前，神华集团兼神华能源董事长陈必亭表示，鉴于中国神华资金充裕，且无融资压力，整个神华集团计划3～5年内，将资产逐步注入中国神华，借此实现整体上市。
中国神华回归A股时就提出，在2～3年内实现集团矿业资产全部注入上市公司。2007年10月7日中国神华A股正式上市到现在尚未有任何收购。海通证券(600837.SH)分析师韩振国表示，从目前的时间点算，1～2年内完成收购，预计2008年将会是中国神华大规模收购年。
神华集团在中国神华回归A股时就承诺，不与上市公司在国内外任何区域内的主营业务发生竞争，并授予上市公司向神华集团收购潜在竞争业务的选择权和优先收购权。
一位不愿透露姓名的煤炭行业分析师表示，由于神华集团在上述煤炭资产均保持控股，所以只要神华集团有意推动，资产注入不会存在什么障碍，且中国神华不缺收购资金。
业绩利好
“如果中国神华要注入的资产都属于在产的煤矿，对未来公司股价走势将是利好，北京的贸易类和遥感类企业的资产都很小，可以忽略不计。”韩振国对记者说。
记者了解到，即将注入中国神华的这10家公司，除了北京4家公司属于贸易和遥感勘查外，内蒙古的5个和新疆的1个全部属于在产煤矿。其中，内蒙古准格尔煤矿的资产总额为资产价值约30亿元，内蒙古乌达矿业资产总额是177593万元，神华新疆能源有限责任公司资产总额为34.89亿元。
中信建投和其他几家分析机构都认为，神华集团对中国神华资产注入的承诺，有利于投资者看清其未来发展趋势：“中国神华本身在国内的资源量和产量都是最大，如果未来母公司资产不断注入，将会对公司业绩有明显帮助。”
但韩振国分析认为，中国神华收购这10家公司资产时如果需要融资，将摊薄上市公司的利润。
“10家公司资产总额超过百亿元，但神华不缺资金，没有听到公司有融资收购的计划。”上述消息人士对本记者说。
对于此，公司董秘黄清没有给予记者正面答复。
“煤变油”暂不上市
上述消息人士告诉记者，位于内蒙古的煤变油项目不在此次资产注入之列。一直雷声大雨点小的神华“煤变油”项目，自2001年3月启动以来到目前尚未正式投产。
而此前，神华集团曾对外宣称煤变油项目计划今年投产。
“原计划在10月份投产的煤变油项目，现在由于设备调试的一些问题可能要延期了。”消息人士向记者介绍说。
神华集团煤制油有限公司副总经理张玉卓透露，公司在内蒙古鄂尔多斯建设的世界上第一条“煤变油”工业生产线已完成总工程量的95%，2008年将投入试运行，正式生产出“煤变油”产品。
张玉卓称，位于神东煤田的首条煤直接液化生产线建成投产后，年用煤量345万吨，可生产各种油品108万吨。
较早前，神华管理层曾表示，神华集团旗下的煤制油项目将在今年年底建成，2008年投产。而根据相关协议，中国神华对此拥有优先购买权；神华管理层也称，如“煤变油”项目运作正常，以后可注入上市公司。
长江电力
突然提速的一次性注入
◆本报记者 李辉上海报道
又一家央企整体上市方案即将出炉。电力板块龙头长江电力(600900.SH)近日公告表示，公司控股股东中国长江三峡工程开发总公司拟将主营业务整体上市，并初步向相关部门咨询、论证。分析人士指出，这或将成为今年第一个电力央企整体上市样本。
不过截至记者发稿，仍无详细方案出台。长江电力董秘办人士对记者表示，整体上市事宜仍在公司内部以及主管部门商讨之中，现在不方便透露更多信息。
分析人士预计，此次长江电力或将一次性完成整体上市，注入三峡工程其余18台机组。
忽然提速
“这件事情挺突然的，超乎我们的意料。”长江证券研究员邹振松表示，按照此前集团承诺，原来市场普遍预计，今后几年集团将逐步注入资产，没想到忽然提出整体上市。
事实上，对长江电力而言，这也并非早有准备。据知情人士告诉记者，公司董秘办也是在停牌前一天下午3点才知道，随后申请第二天停牌。不过也有分析人士指出，对于公司今年将有大动作，市场此前也有所预计；公司高层亦曾放风，表示年内会有一定规模的重组。
“推动力应该还是来自国资委。”信达证券研究员王艺默指出，在这次整体上市中，国资委的作用相当积极，当然，“公司本身的态度也很积极，感觉他们的信心比较足。”
“推动核心央企整体上市是国资委最近两年的工作重点之一，随着时间的推移，他们也需要抓紧安排了。”国泰君安助理研究员王威表示。
另一方面，三峡地上机组有望在今年底前全部投产，也是业内认为公司加速收购的原因之一。光大证券研究员崔玉芹分析，三峡工程26台发电机组将在今年底全部投产，而公司一季度业绩不佳，也有继续做强公司业绩的愿望。
此外，经过今年以来的大幅下跌，长江电力股价一度接近腰斩，停牌前价格已在较为合理的水平上。选择此时整体上市，公司进退的余地也相对较大。
据悉，此次整体上市的中介机构已经选定，中信证券(600030.SH)将负责操刀此次整体上市事宜。
分批还是一次性完成？
对仍在讨论之中的整体上市方案，业内普遍认为有两种可能性：要么一次性完成主营业务的整体上市，要么分批次注入。目前来看，前者的呼声比较高。
“我们认为一次性完成的可能性比较大。”崔玉芹表示，如果集团要分步注入，就没有必要在公告中强调整体上市。而且一次性完成也比较省事，毕竟每次注入操作起来都非易事。
“我们判断本次三峡工程开发总公司主营业务整体上市可能对应的资产应包括三峡工程剩余18台机组、6台地下电站(在建)和金沙江上游两座在建电站。至于是否会将6台地下电站机组和金沙江在建工程纳入，三峡总公司可能依据其对自身的定位、对后续开发资金的需求、再融资相关法规要求等多方面因素进行考虑。”王威表示。
事实上，分批注入也并非没有好处，“至少可以保证公司未来成长性，持续吸引投资者关注。”崔玉芹分析。
现在人们的担心是，一旦一次性实现整体上市，则意味着公司2009年以后将面临成长性问题：未来公司将可能面临大股东没有发电资产可供收购的窘状。“整体上市后，公司成长性会急剧下滑。”西南证券研究员陈毅聪指出。
但情况也许没有这么糟糕。国泰君安研究员姚伟分析：“届时公司的对外战略投资收益增长将可有效弥补成长性欠缺问题。而2011年后，三峡地下电站将投产，溪洛渡和向家坝电站也将进入陆续投产期，公司将再次拥有可供收购的发电资产，即拥有内生性增长。”
陈毅聪则指出，考虑到水电上网电价有一定的上调空间，故未来还可能会有一定的成长性。“当然，盘子变大之后，成长性将会放缓，这是不可避免的。”
一位业内人士则认为，作为大型央企，出于维护形象的考虑，公司也会想方设法通过多种途径提高公司业绩。“事实上，公司风电业务已经在谈了，火电也是可以做的，还可能参股煤炭企业。”王艺默指出。
融资方式较复杂
“我们测算过，如果此次收购18台机组的话，每台收购价不会低于50亿元。也就是说，上市公司需要付出至少900亿元的代价。”崔玉芹指出，这笔资金庞大，公司必然通过多种途径进行融资，“可以预计，方案将会比较复杂。”
“我们判断，目前三峡总公司自有资金较为充足，整体上市方案应以定向增发为主，或者定向增发和贷款收购机组相结合。”招商证券研究员彭全刚如是预测。
“全部依靠发债肯定不可能，现在长江电力的资产负债率已经较高；但如果主要依靠向大股东定向增发，也会导致其持股比例过高，目前已经是62.07%。”崔玉芹分析，可能会以股本融资为主，并与债权融资相结合。
也有分析机构认为，不能排除公司采用向全体股东配股与负债融资的方式，以维持三峡总公司持股比例不变。
彭全刚经过测算指出，在不同的融资方案下，收购18台机组净利润在42.36亿元至72.78亿元之间，考虑股本摊薄的情况下，长江电力整体上市后每股收益在0.73～0.79元之间。
攀钢集团
震灾迫使整合方案“重建”
◆本报记者 李辉上海报道
恰逢整体上市的关键时刻，攀钢集团的工作却因日前的四川地震灾害受到影响，进程延后已成定局。在此次大灾中，集团旗下*ST长钢(000569.SZ)损失近亿元，逼近去年净利润的4倍。这对本就没有太多亮点的攀钢集团整体上市，无疑是一大打击。
重组涉及的攀钢钢钒(000629.SH)等3家公司6月3日同时公告，因地震对相关资产的影响尚待评估，公司预计无法按期取得国资委对重组相关资产评估结果的备案确认，取消原定于6月10日召开的2008年第一次临时股东大会。
此前，由攀钢集团董事长樊政炜带队的相关上市公司高管已经在深圳展开紧锣密鼓的路演和推介会，力争此次整体上市能顺利通过。彼时，樊政炜曾表示，尽管*ST长钢等公司受灾严重，但是不会影响集团整体上市步伐。
重新评估资产
从表面上看，这次整体上市受到了地震的影响，导致资产评估出现问题。但是有意思的是，整体上市涉及到的几家公司在接受记者采访时，却有各自不同的理解。
集团层面负责此事的攀钢集团董事会秘书吉广林表示，此次推迟，主要因为国资委对部分账目的数据不太满意，需要公司进一步核对说明，而与*ST长钢的关系不是很大，震灾对整个集团的影响是有限的。
攀钢钢钒董秘办相关人士则表示，推迟召开股东大会主要是因为要对*ST长钢的受灾影响进行重新评估；而*ST长钢董秘舒联明则明确表示：“虽然3家都发了公告，但是其实和我们关系不大，是其他方面出了问题。不过现在大家的关注都集中到受灾问题上了。”至于到底是何问题，上述3位董秘语焉不详。
有市场人士指出，因为*ST长钢受灾严重，此前的资产评估基本无效，需要重新考虑整体上市方案中的对价方案。对此，吉广林对记者强调，已经原则上得到国资委批复，整体上市方案大的框架上不会有变化。攀钢钢钒人士亦表示，换股比例不会调整。
*ST长钢再定位
“此次地震对公司的打击确实很大。”*ST长钢公司董秘舒联明告诉记者，全部恢复生产需较长时间。
由于地处四川省江油市，此次*ST长钢受灾较为严重，预估地震造成公司财产损失接近1亿元人民币。由于余震还在不断发生，公司损失核查仍在进行中。
“*ST长钢资产本就一般，属于整体上市中拖累的部分，这次可能会让情况更糟。”一位不愿透露姓名的研究员表示，由于受灾严重，*ST长钢将对今年攀钢集团整体业绩造成一定负面影响。
“我们将借助这次灾后重建的机会，重新考虑*ST长钢的定位问题。”吉广林表示，经过几年发展，*ST长钢业绩始终不见起色，说明需要调整了。集团对其定位正在研究之中，可以明确的是今后将以搞钛材为主，其他业务也在考虑。
他还表示，至于那些受损的老生产线，可能不会恢复重建了。另一方面，作为债转股公司，*ST长钢的股权结构复杂，公司也将借助重组机会，使股权更为集中。
机构看淡
攀钢集团整体上市可以说是酝酿已久，不仅公司管理层踌躇满志，市场各方此前也颇有期待。不过，方案出来之后，却成了机构避之唯恐不及的对象。
据知情人士透露，数家一度位于前十大流通股股东的机构已经纷纷“跑路”，比如南方、易方达、长城基金等已经减持殆尽。“南方基金手法很凶悍，跑的时候非常坚决。”
“这个方案比此前市场预期的要差。此前人们普遍认为，大股东会更多的让利给市场，在资产评估的时候做低一些。”光大证券一位人士认为。
攀钢钢钒董秘办岳先生也承认：“这次方案确实有些地方不太合理，原来攀钢钢钒的股东有点吃亏了。但是当时市场价格是这样的，我们给出的相应对价也只能按照规定来。”
攀钢集团寄希望于通过这次整合，降低关联交易，提高公司透明度，增强公司竞争力，打造现代化的钢铁钒钛巨头。而投资者则希望通过这次整体上市获得更大的投资收益。
根据公告，方案由发行股份购买资产、吸收合并构成。前者主要是攀钢钢钒以每股9.59元的发行价格向攀钢集团、攀钢有限、攀成钢和*ST长钢共计发行7.49亿股股份，收购其价值约71.85亿元的资产。后者主要是攀钢钢钒拟通过换股方式吸收合并攀渝钛业(000515.SZ)及*ST长钢，攀渝钛业及*ST长钢股份将分别按照1：1.78和1：0.82的比例转换为攀钢钢钒股份。
南方基金是此前最看好攀钢集团整体上市的机构，一季度报显示，该公司旗下有数只基金进入攀钢钢钒和攀渝钛业前十大流通股。“显然他们是想赌上市带来的套利机会，但是据说他们挺失望的。”上述光大证券人士透露。而一家曾经一季度位列攀渝钛业前十大流通股的基金经理告诉记者，他们已经在近期抛售了手中的大部分股票。
不过，位居攀渝钛业前十大流通股东之一的中原证券依旧坚定持有，并对整体上市前景相当看好。该公司研究员胡皓认为，作为拥有矿山的钢企，攀钢集团前景广阔。即使近期看，公司今年0.28元的业绩预测也偏于保守，实际释放出来的业绩不会比去年差。“随着钒钛业务展开以及高附加值产能投入，预计2010年之后公司业绩将有爆发式增长。”
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发表于 2011-5-23 03:30
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