5月17日，法国巴黎银行和日兴资产管理有限公司分食3.25亿美元额度。截至此日，公开数据显示，在QFII新增的100亿美元额度中，外汇管理局已批准70.95亿美元。
与此同时，随着A股IPO重新启动和QDII推行,未来在内地和香港同时上市的企业无疑会越来越多，这些上市公司在两地证券市场一直存在着同股不同价的现象，因此，包括港交所在内的多家香港机构都在研究A、H股之间的套利措施，主要设计理念是通过特别批准的投资银行，在一定额度内在两地市场进行套利活动以拉近A股与H股之间的价差。
对此，瑞银集团亚太区首席经济师安德森向《证券市场周刊》表示，尽管中国政府一向不愿意打开证券投资资本流动这个“潘多拉魔盒”，但外资公司和国内银行已经在非正式地将资金引进或流出方面有很久的经验了。
QDII枕戈待旦，IPO再融资厉兵秣马，QFII瞅准机会做出新选择。
跨境交易
早在今年3月份，香港金融管理局总裁任志刚就表示过，在内地全面取消有关监管措施之前，可能需要一个套利机制，以平衡同时在两地上市股票的价格。任志刚指出，设立这样的机制将涉及外汇交易，因此中国人民银行及国家外汇管理局可能需要参与到该项机制当中。
瑞银集团中国证券主管袁淑琴则对《证券市场周刊》指出，香港和内地存在两个市场，两种价格，伴随着QDII的实施和QFII，确实会有套利机会存在，但是，由于H股和A股目前还不可以流通，而且影响市场的因素也不尽相同，即国内市场和国际市场的关联度相对较小，因此套利的空间并不是很大。
目前共有30家在深沪A股市场和港交所H股同时挂牌交易的国有企业，其中20家企业的A股股价要高于H股。大部分股票两地之间价差幅度近30%，仅有5只股票的价差幅度低于10%。
“现在A股和H股接轨的速度已经非常快了。这30家公司以前的价格差距更大，A股比H股要贵上两三倍。”摩根大通中国证券市场部主席李晶(Jing Ulrich)向《证券市场周刊》介绍说。
“获得QFII资格的投资银行，通过同时投资A股及H股市场，实际上一定程度降低了两地股价的差别，但这些机构注重的是投资股票的收益而不是两地价差，再加上额度有限，所以作用并不明显。两地价差悬殊的情况在内地放开资本项目下的货币兑换前难以出现大的变化。”香港软库金汇投资执行董事温天纳表示。他举例对比说在香港上市的汇丰控股(0005.HK )与其在美国交易的预托凭证之间的价差相差很小，主要是资金流动方便，价格之间一出现盈利空间，马上就会有基金实现套利。温天纳还认为，在资金自由流动前，确实需要在两地交易所之间设立一个套利机制来平衡股价差别。
德意志银行中国区首席经济学家马骏则建议，在内地完全放开资本项目之前，可以通过设立一个基金在两地进行套利活动，但该基金必须要有足够的额度才能发挥作用。同时，由于套利活动涉及卖空，存在的风险因素较大，估计内地监管部门的态度会比较谨慎。
事实上，现在除了法律上的障碍以外，要设立完善的套利机制在技术上还存在相当多的困难，需要两地交易所的交易平台互通以及交易系统的统一。同时还存在着两地交易所股票交割时间不统一，A股市场股票不允许卖空，人民币与港币兑换等问题。当然，设立套利机制的好处在于可以使得两地股票交易更加活跃，提供两地交易所的流通量和收益；坏处是将给A股带来一些负面因素，因为A股的市盈率要高于H 股。
定价标准
西南证券分析师周兴政则指出IPO询价令人担忧的一面，就是A股定价目前参照国外机构太多。以不多的真正询价发行的HtoA华电国际为例，内地证券公司、投资公司等和QFII共同参与询价，“但最终QFII的意见被过分看重了，这可能对急切国际化的A股市场带来伤害。”
QFII从国际经验出发对A 股的价格判断会否产生巨大影响呢？
袁淑琴表示，股票价格的高低并没有绝对的看法，按照国际市场原则进行定价的核心是：根据市场的状况，包括资产值多少钱，市场容量等等，这些综合考量因素决定最终发行价格。
袁淑琴还进一步把QFII介入定价的积极作用总结为两点，一是用国际标准或者说是资产值来定价；二是关心市场。一般来说，QFII在询价过程中会报出的价位往往是居中。个中原因是QFII有其现实的困难，“QFII只有一个账户。”袁淑琴坦言。
南方基金管理公司研究员许荣指出，外国投资者被中国吸引，首先是中国A股市场背后的 GDP增长、低利率、货币升值的综合宏观环境，这是在全球其他市场难以找到的。其次，A股市场的投资基础在明确地好转，包括估值、财务质量、公司治理、分红政策等。再次，A股市场的多个系统性变化在发生，包括股改、升值、公司治理、经济结构调整等，市场系统性的变化为整个市场创造了大量产生超额收益的机会。多个系统性变化同时发生的股票市场，这同样很难在全球其他市场找到。相对单边的市场整体上升，这是机构投资者更喜欢的。
“很多人只是看全流通增加了市场供应量，市场由于供应量的增加而增加了很多压力，但是股权分置改革不但是解决同股不同权的问题，市场很多结构性问题也得到改善。更重要的它是中国市场走向民营化的一个非常好的体系。”摩根大通中国研究部主管、中国首席经济师龚方雄向《证券市场周刊》介绍说。
龚方雄分析，股权分置改革后，国内市场的市盈率在15、16倍左右， 而印度市场整体市盈率25倍，若把印度市场上石油股的低市盈率“拿掉”，印度市场的市盈率大部分公司是40—50倍。所以以国际视野来看，中国股票是相对便宜的。
争夺市场
“我们对中国股市远期非常看好，中国的上市公司应该会有一个升级换代的过程，但由于目前大批资金流入，价格拉升太快，预计短线将会有个回调。”5月法国里昂证券在沪召开的投资年会上，里昂证券中国研究部主管李慧如此表示。
同时，5月份，4家主要QFII托管券商的席位上，3家QFII从1500点以后就开始逐步减仓，一家QFII在巨量成交中单日清仓超过六成。与此同时，近期部分QFII重仓股出现暴跌，其中尤以其重仓的金属类股票跌幅较大，这被渲染成了QFII大肆卖出股票的传言。
“新的供给的确影响价格，所以对于QFII来说，也许会有所调整，一旦到了合理的价格再购买也是可能的。”袁淑琴称。
许荣也表示，在与境外投资者的讨论中，他发现，许多境外投资者经常提到的是宝钢、长电、或者港口、机场、或者各行业的龙头公司。境外投资者的依据，一是他们能够比国内投资者有更长的投资周期，能够容忍短期的周期性行业波动；二是行业龙头公司往往治理水平较好，并有外资大行研究覆盖，境外投资者更容易研究参与。
显然，A股市场的短期资金或结构性波动，都为境外投资者创造了更多的收益机会。从根本上说，实质是境外投资者相对境内投资者基于投资周期认识、金融工具(境外投资者在国际多个市场内套利、对冲)上具有先天优势，并不是说境外投资者在市场判断或更确切地说在选股方面有特别高明之处。A股市场前期及目前或今后的股改送出、非流通上市、周期行业产能过剩等都为这种结构性投资创造了大量机会。
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发表于 2011-5-30 14:02
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