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改良后的VC是否能抓住中国市场的新机会？
2005年的8月应该是Draper Fisher Jurvetson ePlanet风险投资公司、IDG等风险投资公司负责百度项目的经理长吁口气的日子，因为他们能从这个项目中成功退出了。
而与百度、GOOLE等投资人的高额回报形成对比的是，更多公司在中国的一些风险项目并不理想。
前赴后继的VC
据创业投资研究与顾问公司Zero2ipo清科的调查数据显示，2005年上半年，共有81家国内相关企业获得总计4.02亿美元的创业投资，投资额较去年同期下降8.1%，较去年下半年下降13.8%。
中国市场之所以会形成这样的局面，有多方面的原因。VC这一行业本身的特点就是高风险高回报。软银亚洲基础设施基金(SAIF)的合伙人周志雄告诉记者，在风险投资这个行业中存在的不是“80/20原则”而是“90/10原则”—10%的人赚走了90%的钱。曾经有过的互联网热潮将VC们的热情升到了沸点。“当时我们都在抢项目，有些项目的投资周期被大大压缩，有的只有4个月，没有什么人愿意花时间去调研。”一位投资人认为互联网泡沫期将VC带入了一个非理智状态。
不过中国市场对VC仍有强大的吸引力。在软银亚洲基础设施基金(SAIF)的总裁阎炎看来，庞大的市场和低廉的技术工人成本是中国企业对于风险投资更具吸引力的主要原因。从宏观上看，中国拥有最大的有线和无线通讯市场，而且据他预测，由于相对成本较低，中国在未来的5到10年将会成为世界上最大的半导体市场。根据数据，目前经济增长的70%是由IT产业推动的，而中国恰恰有世界上最大的IT市场和最低廉成本的技术工人。 “我们目前有四个项目，有两个项目已经完成了，一个是电视家庭购物的企业橡果国际，还有一个是欢乐传媒，接下来是一个关于流媒体解压的项目，总额在9100万美金左右。”据SAIF相关人士介绍，他们目前发展的两个大热点是IPTV和手机电视。
从清科提供的调查数据可看出，在2005年上半年，IT产业仍是最大赢家，占到总投资额的53%和投资案例总数的63%。其中，电信行业最受青睐，共有16家企业获得总计1.29亿美元的投资，占总投资额的32.1%和投资案例总数的19.8%。互联网行业升温十分明显，投资案例数位居第一，达到19个，超过去年全年的投资案总数。
另一项由德勤会计师事务所和美国国家风险投资协会联合进行的最新调查显示，有20%的美国风险投资公司计划在今后5年内加大对中国的投资。
尚待完善的市场
“中关村上空飘着上百亿的资金落不下来，因为中关村不同的资金之间不能够顺畅的交换，不同的要素不能够置换中国的创投市场。”7月21日，北京产权交易所总裁熊焰在2005中国创投融资发展高层论坛上的一番话显得有些无奈。这样的情形在中国市场中具有普遍性，而这也正是VC们必须面对的市场环境。
商务部国际贸易经济合作研究副院长沈丹阳认为，中国创投市场最重要的问题是信息不对称制约了创投业发展，加大了风险投资的风险。这主要表现在风险投资家和风险企业资金信息的不对称。风险企业家比风险投资家更了解本企业的具体项目和价值。因为风险企业一般都是新生企业，没有很多的业绩，这就加大了风险信息不对称的程度。二是后来的投资者和风险投资家之间的信息不对称。比如说风险投资家拥有大量的私人信息，他们了解自己的能力；而作为外汇的投资者，在选择风险投资家之前，不能够获得风险投资家的完整信息，同时投资者对其所选项目的也不能得到完整的信息。
另外，在政策层面上，国家一些相关政策的出台也在直接或者间接影响风险投资的市场。今年上半年出台的《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》（11号文）和《国家外汇管理局关于境内居民个人境外投资登记及外资并购外汇登记有关问题的通知》（29号文），这两个旨在维护国际收支平衡，应对日益严重的资本外逃和逃税现象而施行的强化外汇管理手段的文件，就在一定程度上对创投市场的发展起了负面影响。中科招商创业投资管理公司总裁单祥双曾经这样比喻：“文件出台之前，私营企业通过设立壳公司到境外上市就像一条路上，虽然没有交通规则，人车牲畜混杂其间，尽管拥挤甚至出现交通事故，毕竟让很多人到达了目的地。文件出台后，等于设定了交通规则，但没有实施细则，于是这条路就被封了。包括外资和本土的创投机构使用外汇投资的项目都会遇到这一问题。”
创业版的“难产”也成为制约其发展的一大因素。继2001年创业版上市炒得火热之后，今年“创业版”又被反复提起。据了解，现在科技部的创新基金支持了2100个企业，对这2100个企业进行数据调查，最后得出的结论是这些企业拥有自主知识产权的体系，所有的指标都优于现在中国的1300多家上市公司。科技部为了慎重起见从2100家企业筛选出1/3的企业。王松奇认为如果这700家企业在将来的中小企业板一开始就能全流通的话，就是一个新式的创业板。但谈到创业版未来的时候，王松奇好象对前景并不乐观：“也许还需要三四年我们才能看到创业版的上市。”但他也表示政府将进一步进行财税改革，解决创业投资公司双重征税的问题，并完善创业投资的一系列优惠扶持政策。据他透露，经过近两年来的协调和沟通，目前财政部和国家税务总局已经开始准备在税收上给中国的创投企业极大优惠。另外，人民银行近期也在紧急设计金融保障方案，而它的核心就是创业投资体系，即为创投体系吸纳更多的资金，还包括一些在税收上的政策设计等。
进化的VC
经过在中国市场近十年的打磨，VC们正在逐渐发生改变以适应这一市场。
首先是投资方向上的改变。曾经投资了证券之星等网络公司的上海联创投资管理公司目前更关注医药、环保等传统行业，他们的标准就是选择高成长行业。无独有偶，中科招商创业投资管理有限公司的投资范围很广，包括软件、新材料、数字电视、教育等多个行业。
其次是投资理念上的转变。VC们由投资价值第一向风险控制第一转变。中科招商总裁单祥双称，创业投资公司从一定的角度来看，是一个严重的“资源”依赖型企业，通过对资源的整合，以智力和知识提供增值服务。在他看来，中科招商做项目，风险控制是第一位的，然后才是投资价值。
另外，在投资时间的选择上，VC更倾向于后期投资。过去的的风险投资是投给现在没有利润，而3～5年后会产生巨大利润的企业。现在风险投资公司变得很谨慎了，硅谷的一位风险投资商明确表示，他们投资一是看方向，另一个是看这个企业是否连续3年有利润。在2004中国创业投资年度排名中，软银亚洲信息基础投资基金众望所归，摘取了“2004年中国最佳创业投资机构”的桂冠，其总裁阎焱同时获得“2004年中国最佳创业投资人”称号。软银亚洲基础设施基金(SAIF)拥有11亿美金的规模，出手一直十分谨慎，他们对盛大公司的投入就是个很好的例证。当年该基金一次性投入了4000万美金， 正是看中了盛大的巨大潜在价值。盛大此时早已度过了种子期，SAIF的投入只能算是后期投资。从该项目中他们获得了近15倍的收益。周志雄称他们一般会选择低风险甚至零风险的项目。这样的投资选择使SAIF成为风投公司中的佼佼者。
还有非常重要的一点是，VC们不再像过去一样只关注资本层面，而是积极参与公司的管理。知情者称，过去曾经发生过被投资企业的管理层利用职务之便将公司资金洗入个人创办的企业这类事件。中科招商总裁单祥双认为，风投企业需要与被投资企业的管理层进行多次沟通，这种沟通非常关键，不仅是为了控制道德风险，同时还可以及时了解经营风险。
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发表于 2011-5-30 17:03
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