利润分配方案彰显管理团队与流通股东利益高度一致，充裕现金流说明业绩含金量高。年报看点：（1）每10股转增10股派10元；（2）收入76.2亿元，增长90.4%，EPS4.90元，每股经营性现金流高达8.53元，净利润和经营性现金流分别增长75.9%和168.8%；（3）年末预收款项10.3亿元，其他应付款11.2亿元，说明藏了部分业绩（洋河不允许占用经销商货款，因而通常情况下预收款项较少，这与其他酒厂不同）；（4）年末货币资金68.8亿元；（5）中高价位酒快速增长，10年梦之蓝收入增长214.5%，天之蓝增长137.6%，双沟珍宝坊增长41.1%，双沟青花瓷增长78.0%；（6）省外市场快速增长，10年省内、省外收入分别增长75.6%、134.1%，省外收入占比已达32.5%，较上年提升6个百分点。、
投资评级与估值：继续略微上调盈利预测，目前我们预计11-13年EPS分别为8.152元、11.825元和15.977元，增长66%、45%和35%，未来三年复合增长率48%。11-13年收入为112亿、152亿和198亿，增长47%、36%和31%。9个月目标价326元（除权后163元），对应于40倍11PE。一季报EPS预计增长60%以上，即2.56元以上。去年是3月31日启动一季报行情，今年4月同样值得期待。
有别于大众的认识：1、过去六年收入、净利润的复合增长率分别高达62%和131%。
“洋河速度”的背后是机制优异（中层以上持股27.72%）、营销模式先进、深度分销到位。中国白酒未来将呈现“强者恒强”。2、行业层面，次高端、中高端白酒未来仍存在巨大空间，理由：（1）茅台陈年酒、53度飞天茅台等超高端白酒终端价格的持续上涨为次高端白酒留下了很大空间；（2）中产阶级崛起后的消费升级将使得次高端、中高端白酒的需要变大。3、洋河中高价位酒的发力以及全国化战略将确保未来几年保持强劲增长势头。未来三年梦之蓝、天之蓝、珍宝坊等产品仍将大幅增长。去年梦之蓝收入约10亿元，销售主要在省内，而今年推进梦3、梦6、梦9在省外市场的导入，同时推出价位更高的苏酒。10年河南、山东、安徽、浙江、上海、北京、广东等13个省市的含税收入已过亿，2012年有望实现所有省市均过亿。4、产品价格延续“小步快跑”策略。海之蓝、天之蓝、梦之蓝、以及珍宝坊的圣坊、洋河大曲的青瓷出厂价4/26开始上调5-7%。
5、10年洋河的PE波动区间为26-56倍，目前估值位于下限，买点再现。 |
发表于 2011-6-15 05:29
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