3月板块表现回顾：整体略跑赢大盘，纺织表现强于服装。纺织服装（一级行业）在3月跑赢申万A指3.5个百分点，其中纺织（二级行业）跑赢申万A指数6.9个百分点，服装（二级行业）跑赢申万A指0.2个百分点。
4月观点：一季报行情+订货会预期，服装家纺有望迎来反弹。预计纺织服装2011年一季报申万重点公司业绩增速在33%左右，近期品牌服装企业估值已经回到25倍的较低水平，一季报增长较快和订货会预期有望成为二季度服装家纺行业反弹的催化剂。从子行业看，今年原料成本上涨压力迫使终端产品提价，我们更看好提价能力强、单价高、客户对价格较不敏感的中高端商务休闲男装和家纺。4月推荐一季报增速较高、订货会预期较好的男装和家纺公司，包括七匹狼、报喜鸟、罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺。
行业展望：经我们测算，当CPI持续高位运行一段时间，数值接近或超过4时，对大众服装消费有“挤出效应“。这体现在，即使居民收入增加后，可能会将更大比例用于购买价格上涨的必需消费品，而减少在可选消费品方面的支出占比。作为可选消费品的服装相对食品、日用品等必需消费品，存在一定的“被挤出”。我们在报告正文中画图显示以CPI数值4为分界点，城镇居民衣着消费支出和食品消费支出增速之间存在反向关系。..在高物价背景下，商务休闲男装和中高端家纺的盈利增长更多靠提价带来毛利率的上升，且由于消费群体有送礼需求，对价格并不敏感。我们预计，在今年CPI较高背景下，由于成本上涨带动产品价格上涨后，整体服装零售终端的销量增长不会很大。从细分子行业看，各行业的盈利增长驱动因素和行业竞争格局不同，我们在报告正文中画了以“依靠量/价增长-品牌是否受到国外品牌冲击“为坐标轴的象限图。我们发现，运动服、休闲服单价较低、主要依靠量增长，受到国外品牌冲击较多，目前竞争处于红海区域；而商务休闲男装、中高端家纺单价较高，可以通过提价来转移成本压力、毛利率上升，品牌在国内也较为强势，竞争格局处于偏蓝海区域。2010年服装和家纺收入增长更多依靠量的增长，而2011年预计服装和家纺收入增长中有很大一部分是由于价格上涨。在CPI较低时期，我们预计运动和休闲服的能依靠销量迅猛增长使盈利能力较强，而在CPI较高时期，靠提价带动毛利率上升的商务休闲男装和中高端家纺的盈利能力较强。
CHIC展会启示：2010年对中国的男装行业而言，正是第N次“创业“的开始。我们在3月底参加了中国国际服装服饰博览会，考察了男装、女装、童装、休闲服、皮革皮草羽绒等展区，给我们印象较为深刻的是男装展区，在报告正文中我们也附上展会上的品牌终端展示厅图片。随着产业背景和市场环境的转变，男装产业出现了一些新的趋势：产业资本流向大企业、大企业采取产业资源重组、品牌创新、渠道多元化、扩大融资等手段提高竞争力，探索产业链合作、品牌合作等多种模式；国内市场的品牌集中度进一步提高。从最近的七匹狼收购杭州肯纳，涉足代理奢侈品品牌；报喜鸟对外投资一些服装公司，间接从事国际品牌代理；雅戈尔重新塑造品类更为清晰的六大品牌系列，我们发现中国男装产业的现状是审慎推进多品牌策略，向国际化、高端化趋势发展，进一步提升整体品牌形象和影响力。
预计这种品牌力的提升最终会反映在公司平效提升和估值水平的上升。 |
发表于 2011-6-15 12:31
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