芜湖芯片项目进展顺利。三安的大客户地位让设备供应商保证优先供应，芜湖一期107台的订单已经下单，2月底已有37台，底到货48台，15台已正式运转。设备调试的学习曲线已达到稳定优化阶段，单台炉子调试时间已缩短到20-40天，一个月可调10-15台，达到了业内的领先水平。预计一期预定的107台设备今年有望全部到货，2013年底达到200台规模。
公开增发项目将帮助公司把握产业时间窗口，奠定产业领导地位。公司4月13日公告公开增发不超过2.1亿股，按规定价格不低于45元，用于芜湖二期项目的投资。其中芯片投资58亿元，12个月建成，新增年产能包括外延片112.5万片，蓝绿芯片900亿粒，净利率预计20-25%；封装应用33亿，建设期3年，新增年产能包括背光灯条111.6亿只，LED显示屏3.15万m2，白光照明灯具612万只，净利率预计15-20%。此次大规模增发处于LED芯片产业大规模投资的窗口期(截止到2012年上半年)，有利于从规模上奠定公司的国内产业领导地位。
首次关注给予增持评级，芯片产能如能按预期释放，将拉动未来3年业绩成长。按照当前价格水平测算，一台56片产能MOCVD设备正常运转一年可带来1000万左右的净利润，按照11/12/13年芯片价格相比10年跌价15%/30%/40%，平均产能利用率50%/60%/70%，按当前6.56亿股本计算，不考虑政府补贴，预计11/12/13年LED主营业务(芯片+封装应用)贡献EPS0.60/1.15/1.55元，11-13年复合增速61%。首次关注给予增持评级。
潜在风险在于国内外市场渠道的拓展，目前有一定突破，但还需观察。我们认为，公司目前最大的挑战在于国内外市场渠道的拓展：一方面，国际渠道拓展进度取决于前述专利问题的解决进度；另一方面，由于公司此前的客户数量虽有100多个，但主流大厂占比不高，公司近期招募台湾团队和快速提升产能，也是为了获得国内领先厂商的认同；今年如果能切入国内主流的背光市场，对提升品牌和消化产能都大有裨益；我们从下游行业了解到，目前部分液晶电视厂商已经开始试用公司产品，并愿意增加采购；如果通用照明启动，则公司业绩如期释放将具有更大确定性。
催化剂：背光渠道放量，终端价格下降，专利风险降低。 |
发表于 2011-6-16 06:50
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