1、2011年产能仍较大，消化不了
钢铁行业的三大问题没有解决：产能周期、矿石外控、竞争无序。其中产能周期没有走完是主因。无序竞争需要漫长的时间解决，矿石问题开始好转。
2011年相比2010年有15%的产能潜力，而需求估计只有8%左右，消化不了。目前日均粗钢产能193万吨，全年可用产量潜力12%，2011年新增4500万吨左右，假设只有2000万吨可以实际发挥，则总共全年可用产能潜力为15%-16%，而需求8%左右。出口可以缓解部分，因为去年下半年因为下调钢材出口退税导致出口迅速下降，因此，今年下半年出口要相对乐观。
金融危机后的2009-2011年，钢铁基本面基本上在不断重复一个循环：前高后低。症结背后还是期望较高而产能周期没有走完。2009年产量刚开始比较谨慎，在5-7月宏观数据出来以后，情绪高涨，产量猛增，但市场很快发现供需差异太大，于是在前期库存和后续供给的压力下，开始微利，于是减产。2010年则略有不同，即从一开始就情绪高昂，整个上半年产量都很大，过了旺季，大家发现库存还在高位，真实需求不旺，压力凸显，7月亏损，开始减产，整个下半年产量均维持在低位(取消钢材部分出口退税也是原因).2011年则较大程度上复制2010年，1月-5月产量都很大，我们认为压力将在7月份显现，三季度利润下降，尽管下半年有保障房，但全年15%的可用产能潜力不可能消化。这里还有一个数据陷阱，就是今年上半年虽然产量很大，但是增速却不高，但实际上是由去年同期产量基数较大造成的，而去年同期这个基数是消化不了的虚胖产量。
2、2011年下半年还是以交易性机会为主
今年最好的交易性机会已经过去。我们原来预期全年一季度业绩最好，二季度三季度业绩环比下降，四季度和三季度持平。一季度业绩最好原因是，去年12月份定下今年一季度矿石价格，而期间矿石涨幅较大，估计一季度一半收益来自矿石，二季度将失去这个优势，尤其是上市公司。三季度业绩环比下降的主因是，产能太大，消化不了，压力会在三季度体现，这一点实际上是在重走2009年和2010年的老路。
但目前看二季度要比我们预期的乐观，业绩可能与一季度持平。虽然限电影响没有宣传的那么大，但预期依然强烈，对钢价产生了一定支撑。再加上成本结算规则和矿石到岸的时滞，因此实际上二季度也至少享受了一个月左右便宜的矿价，且目前按照“现对现”计算的毛利并没有降低，这么看的话，二季度业绩可能会和一季度持平，但三季度业绩环比下降的预期不变。
事情开始有变，另一波交易性机会的基础在逐步成型，但行业真正的考验在三季度。我们一直认为一季度是全年最好的交易性机会，二季度后半期是回避的时期。主因是估值修复和一季度业绩最好。但行情节奏变化得很快：首先钢铁板块回落太快跌幅较深，已经跌回起点，时间和空间都提前了；其次二季度在需求和限电支撑下盈利尚可；三是投资增速继续高位。因此具备了另一波交易性机会的估值基础。但行业真正的考验在三季度，目前有两个指标令人发愁：上市钢企存货创历史新高，高于2008年金融危机前36%，而产量仅增30%；进口矿石港口库存连创新高，与需求旺淡季节不符。目前钢材毛利居高，而产量维持高位，一旦进入7月-9月淡季而下降，则钢股承压。限电和淡季带来的影响不确定性较大，需要进一步观望。整体我们认为目前钢铁股票可以逐步考虑，但需要熬过7月-8月基本面的压力。
3、看好建材品种，看空矿石
我们继续看好建材品种，主要是指螺纹、线材和中小型型材。从跟踪的情况看，螺纹钢的毛利已经超过板材百元多，有限电和保障房预期在里面。实际供需状况也是如此，因为过去几年国内大举投资板材使得板材过剩，更多依赖出口。去年时髦的冷板不看好，前几年流行的中板也不看好，钢管也不看好。虽然我们看好建材，但测算下来似乎建材比例较高的公司按照年度盈利并不是很有估值诱惑，但弹性较高，是博取弹性的好品种。
我们对矿石价格的判断是，二季度的FOB价格(179美元/吨)是未来几年的高点，概率极大，明显迹象将在2012年体现。主因一是二季度FOB价格已经比金融危机前高出40%，高无可高；二是根据国内黑色金属采选业投资增速，未来两年国内矿石产量增速在15%-20%，而生铁(用矿石冶炼)增速仅为7%左右，多出来的量一定会挤占外矿市场份额或者压制外矿价格，同时，由于国际上因金融危机而延后的矿石投资也陆续进入出矿期，更为重要的是，过去10年，全球90%多的粗钢产量增量来自中国。所以我们预期矿价更大的压力将在2012年体现。
4、投资时机和明年展望
投资时机。我们相信，很大概率下，三季度基本面压力明显体现，没有表现机会。但我们建议可以逐步考虑建材比例较高的公司。
明年情况继续好转，但改善程度不能过分乐观。主要是从行业历史周期看，行业处于景气恢复阶段。其次，明年矿石问题将进一步解决，利好行业，尤其是对长协矿石比例较少的企业。但不能过分乐观，交易性成分依然为主，主要是需求增速已经历史性地下降，且经济有波动，供需平衡程度不会比今年明显好转，这一点今年不少机构过于迷恋。
5、风险提示。经济下行、供需失衡。 |
发表于 2011-6-25 11:19
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