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研究结论
天津热泵供暖技术获得政策支持，公司又在核心城市取得重大突破。根据《天津市供热发展“十二五”规划》，到2015年，天津市集中供热面积将达到3.79亿平方米，热电联产供热比例达到42.2%以上，可再生能源供热比例不低于12%，燃气清洁能源供热比例达到11.1%以上，将大力推广应用地热资源梯级利用和热泵供热技术。因此粗略估算，天津市场有4000万平方米采用可再生能源供热的潜力，约合40亿的市场容量。此次签订的5亿订单框架协议，尽管还不知道执行的进度，根据我们的测算，完全投入使用后，将增厚EPS约0.15-0.2元。
节能行业迎来良好发展机遇，公司热泵供暖整体解决方案将获得大发展。
发改委已经组织第三批节能服务公司审核备案通知，十四个部委联名通知在6月中旬开展节能周活动，地方政府也开始逐步重视节能市场的巨大潜力。2009年，建筑能耗占总能耗的比例为30%，其中供暖系统能耗占建筑能耗的60%，降低供暖系统能耗的节能效果尤其显著，面临良好的发展机遇。公司在热泵供暖中综合实力最强，既有山西矩能已有的项目经验、又能提供主要的设备、具备热泵供暖整体解决方案的设计能力，同时还是资金实力雄厚的大公司，因此，公司将抓住这一绝佳的发展机会，做大做强热泵供暖项目。目前公司已经在沈阳和天津两大城市重兵布局，重要的北方城市也在持续跟踪，后续继续突破的可能行很大。
多晶硅项目成本优势显著，但价格下跌超过30%，对业绩贡献降低。公司的多晶硅项目由于折旧、电耗、电价等因素，相比于国内同行具有相当的成本优势，但是由于光伏下游需求趋缓，下游组件持续降价约30%以上，最终传导到上游多晶硅，5月份多晶硅下降幅度超过30%，目前均价已达到58美元/公斤，因为已经达到部分企业的成本线，我们认为降价幅度趋缓，预计明年维持50美元/公斤的均价，预计2012年贡献每股收益0.15元，业绩贡献度降低。
维持公司买入评级，目标价20元。鉴于多晶硅价格下降幅度超预期，我们预测公司2011-13年的EPS分别为0.47、0.87、1.15元，由于公司业务多样，没有直接可比公司，参考相关公司估值，考虑到公司正处于转型期，且有煤矿做为储备，我们认为给予2012年25倍PE较为合理，对应目标价20元。
风险因素：多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂。 |
发表于 2011-6-25 12:51
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