2季度息差持续贡献对业绩同比高增长，费用率的贡献度下降
1.深发展上半年50-60%的预增幅度与1季度水平相当（52%），略超出我们预期，1季度高增长的主要驱动因素依次为资产规模增长、费用率降低和息差（此外还有非息收入），拨备并没有做正面贡献。
2．二季度增长中，考虑到公司加强了贷款定价（对分行制定了贷款收益率指标，以及新增贷款上浮比例指标）、同业资金紧张程度有所缓解，息差的贡献度应该有所提升，2季度环比可能略有上升；3.考虑到1季度费用率由于新开网点较少的非持续性因素显得偏低，2季度的费用率应有所回升，其对盈利增长的贡献度应有所下降；4.拨备支出方面，公司的信用成本已足够低，对盈利的贡献度很小。平台贷款比重也有下降，预计公司的资产质量保持平稳。
我们测算，深发展要达到50-60%的利润增速，那么收入增速至少在40%左右。深发展的非息收入比重不高，收入的增长将主要来自于息差收入。规模增速预计在30%以下。那么息差的贡献应该在10%以上。深发展去年2季度的息差是2.49%，同比应该约提高30个基点，达到2.7%以上，相当于环比略有提高。
上调公司全年盈利增速，维持“谨慎推荐”，维持行业“谨慎推荐”评级
如果上述判断正确，那么我们将会调高深发展全年的业绩增速预测，提高到40-50%。估值也将明显下降，PE大致为6.3倍，PB为1.4倍。不过，由于将要进行的两行合并，这一估值仅有参考作用。目前公司的核心资本充足率在7%附近（资本充足率约为10.7%），平安银行的核心资本充足率在10%左右，公司在两行整合后核心资本充足率将有所上升，但由于监管要求很有可能有大幅提高，以及未来较高的规模增速，合并后的核心资本充足率将仅略高于监管要求，因此公司年内仍面临一定的再融资和估值摊薄压力。
深发展的预增揭开了上市银行中报披露的序幕，我们从中得到的信息主要是，2季度上市银行息差环比仍在上升。未来如果不出现大幅的不对称加息，和对平台贷的拨备计提，那么全行业有望接近40%左右的业绩增速，但行业目前仍处于消化市场忧虑的阶段，后续表现取决于宏观、政策、媒体等外部因素，维持银行板块的“谨慎推荐”评级。 |
发表于 2011-8-5 13:37
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