周期波动的盈利能力→周期波动的汽车股价。盈利周期波动的原因是占汽车销售77%的乘用车是耐用消费品，经济萧条时需求被压缩，繁荣时释放需求。汽车产业的蛛网模型特点又导致了产能利用率影响成本端，加剧其周期波动。02年至今汽车行业经历了3轮周期，目前正处于第3个周期下行的阶段，我们认为4Q11~1Q12是周期衰退点，2-3Q12是下行周期中的反弹，4Q12将再度面临考验。
汽车行业的短周期是盈利周期，长周期是生命周期，盈利周期决定汽车股投资时点。货币面，2Q12起M2增速上行，汽车销量增速上行。
政策面，汽车行业2012年将缺乏全盘性支持政策，重点把握主题：
国四标准推出（实质利好）与新能源车（主题性投资）政策。需求端，采用彼得林奇的“需求抑制说”，测算出09~10年过度透支了汽车需求，11~12年补偿透支，因此需求将在2013年好转。供给端，34家乘用车厂家2012年将投产376万辆，合资品牌产能增长26%，自主增长20%，明年末开始竞争压力空前，或影响盈利水平。
生命周期看，汽车的消费需要经济上可承受的群体，10年底城镇户均交通支出为8053元/年，A0级的夏利的年使用成本8380元（小城市），我们认为已经有相当数量的城镇家庭消费得起汽车。但是农村目前绝大多数消费不起。根据人均可支配收入测算，2012年汽车的保有量为1.1亿辆，远期保有量可达2.65亿辆。
板块梳理：1）乘用车：采用多因素回归，11、12年销量增速为5%、4%（考虑到存在偏差，可能是10%以下增速）。盈利能力由于产能投放大而受负面影响，在竞争加剧的环境中寻找强势公司。其中上海汽车是最为确定的，其次为悦达投资、长城汽车。2）客车：行业形成了寡头垄断格局，无新进入者，且跟随者难以撼动大公司。稳定的更新需求和不断增长的新增需求(与高铁航空互补的客运需求、旅游需求、改进公交系统的公交车需求、校车需求等)，使行业增速稳定在10%左右。推荐大中客龙头宇通客车和轻客龙头江铃汽车。3）货车：
物流和固定资产投资决定了货车的需求量，11年重卡需求不振。
09~10年卡车存在过度消费。多因素回归显示12年货车增速约4%。
需求提振将在重卡更新需求来临时爆发，如果国四标准在2012年推出有望提前迎来重卡的增长，推荐潍柴动力、江铃汽车。4）零部件：
采用差异化战略推荐威孚、华域、富维、精锻。5）关注主题性机会：
在汽车整体增速不高，行业中性的情况下，强烈建议关注存在政策主题性刺激的板块，首先容易成为热点，其次政策辅助打开市场。主要关注两块：1）节能减排主题下带来的国四标准提出以及相关节能主题公司。2）新能源汽车政策细化与新能源汽车十二五规划。 |
发表于 2012-1-10 07:49
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