核心观点：人民币将出现自汇改以来的首次全年贬值，主要原因是一、在美元相对强势的大背景下，资本项目下资金外流，二、欧债危机引发的外部经济增长放缓以及中国劳动力成本提高导致的出口增速放缓，贸易顺差收窄。人民币小幅度贬值，实际上正有利于促进经济内外平衡，通过贬值正可以适应自2007年以来物价上升过快的局面、适应贸易顺差自2009年以来日渐收窄的局面，对于中国宏观经济的调整具有正面的促进作用。另外，汇率中间价可以确保人民币的定价权，保证了人民币不会出现过度的恐慌性贬值。
自2012年2季度以来，人民币贬值预期持续存在，预期贬值幅度在1%以上。中美利差的收窄，以及大陆和香港人民币利差的收窄，均表明人民币供求端有贬值要求。而即期汇率波动幅度的加大，实际上正是顺应了人民币贬值的弹性需求。大陆和香港人民币定价的趋同也使得即期汇率更能反映全球人民币真实的价格。
香港人民币存款的绝对数额在2011年11月见顶，同比增速在12年5月已经接近于零。香港人民币存款的停止增长，表明境外持有人民币的意愿在下降。资本项目资金外流、银行代客结售汇顺差的大幅收窄，均表明持有人民币的意愿下降，贬值倾向明确。
美元维持强势震荡的判断依然成立。本轮美元上涨最直接的原因就是欧洲央行、英格兰银行等其他国家央行的政策放松，而本质上是这些国家的经济相对美国更加弱化。扭转操作对美元短端利率具有维持和提振的作用，这也是美联储政策操作较为精妙的地方。
劳动力成本的上升，包括租金等成本的上升，使得中国在全球出口竞争的优势在下降，农民工是中国出口崛起的主力，但农民工收入的快速增长，使得出口企业的利润边际在下降，而通过人民币贬值可以顺应这种变化。 |
发表于 2012-9-11 10:12
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