[20080709]

评论：
..油价上调对航空公司业绩影响分析。
   本次调价的时间和幅度完全符合我们前期判断。据测算，本次调价于7月1日实施后，国航、南航、东航、上航08年净利润将分别下降3.9、5.9、4.2、1.6亿元，EPS分别下降0.03、0.14、0.09、0.15元。

..本次油价大幅上调原因解读。
   航油公司的综合采购成本每个季度调整一次，上一次调整是08年4月1日（下调80元/吨）。综合采购成本由两个因素决定：即上一个季度国内外航油价差、中航油公司的进口量。08年2季度新加坡航油均价（154.1美元/桶）较1季度（114.0美元/桶）大幅增长35.2%，而且我们判断2季度的进口航油量将比1季度大幅增加。鉴于此，我们在前期报告中就曾预测7月份综合采购成本将大幅上调，幅度在800-900元/吨。

..国内油价仍有进一步上涨压力。
   根据国内航油定价公式（以2季度新加坡航油均价154.1美元/吨为基准），测算国内航油理论零售价约为10400元/吨，较本次调价后的8720元高出1680元（或16.2%）。也就是说，国内航油价还有1680元/吨（16.2%）上调空间。不过，我们认为北京奥运会结束之前，发改委再次上调成品油出厂价的可能性不大。

..投资建议：回避航空股。
   国内航油价连续两次大幅上调（累计上调2220元/吨）给航空公司带来较大压力，尤其在需求不振的情况下，航空公司难以将成本压力上涨顺利转嫁给消费者。而且，目前还不能断言油价已经触顶，而国内航油价格相比国际价，仍有较大的上调空间（1680元/吨，或16.2%），高油价利空因素仍未出尽。

   除不断高涨的油价之外，低于预期的航空需求也是市场普遍关注的焦点。我们认为，当前航空市场需求的回落主要受长期因素（宏观经济增速回落）和偶发因素（奥运会、地震等）两方面影响。根据航空业与GDP增速之间的倍增关系，我们测算长期因素的影响占1/3，而偶发因素的影响占2/3，也就是说，航空需求下滑主要是受奥运会、地震、洪灾等非经常性的偶发事件拖累的。如果中国最终成功举办奥运会、残奥会，顺利通过"安全关"，一些受损的国际关系能够弥补和恢复，那么，4季度航空业有望恢复到2位数增长轨道。

   我们维持航空运输行业"中性"评级。建议投资者关注业绩增长稳健、估值低、具备良好防御性的机场行业，并推荐深圳机场（000089）、厦门空港（600897）、上海机场（600009）。

..风险提示：
   行业需求低于预期；奥运安全问题；地震雪灾等突发因素；非典、恐怖袭击等突发因素；油价进一步超预期。

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