[20080919] 简评—中国银行

中国银行, 监事会

今日中行宣布以2.36亿欧元购入法国爱德蒙得洛希尔银行（La Compagnie Financière Edmond de ROTHSCHILD Banque,以下简称“洛希尔银行”）20%股权。
•           交易结构：中行将收购58万原股东所持老股（占扩大后总股本9.3%），并认购洛希尔银行增发的66万新股（10.7%）。最终，中行将以20%的股份成为洛希尔银行的第二大股东，并在监事会拥有两个席位。
•           交易价格：中行将支付2.36亿欧元现金，每股190.49欧元。
•           交易前提：此次交易必须在08年年底之前结束，并通过中国银监会以及法国和英国的监管机构的批准。
评论：
收购对象合适。洛希尔银行总部位于巴黎，是一家专门从事私人银行和资产管理业务的银行，得益于洛希尔家族的声望在欧洲私人银行业享有独特地位。
Ø 洛希尔银行07年主营业务净收入为2.05亿欧元，同比增长15.9%，收入主要来源是证券投资（44.5%）和资产管理（40.3%）。
Ø 洛希尔银行在欧洲拥有全面的分支机构网络，截至07年12月31日管理资产数量达到296亿欧元。
Ø 截至07年年底，洛希尔银行总资产规模32.08亿欧元，所有者权益3.96亿欧元，净利润1.05亿欧元。
鉴于中国高端用户日益增长的金融服务需求，我们认为洛希尔银行对中行而言是一个合适的收购对象。中行将通过合作利用洛希尔银行的专业知识开拓自己的私人银行、资产管理业务平台。
估值合理。收购价格隐含的07年市净率为2.26倍，07年市盈率为11.3倍（表1）。考虑到洛希尔银行07年ROE高达26.5%、零次按敞口、悠久历史和独特声望，我们认为2.26倍的市净率并不高。
业绩贡献较小。由于该笔交易规模较小（洛希尔银行的总资产仅占中行的0.5%），我们估计对中行的资本充足率和净利润影响较小，预计将提升净利润0.3%。
维持中性评级。尽管中国银行09年可能会受益于人民币升值步伐的减慢，但如果美国继续降息，其净息差将受到较大影响，另外，其美元债券的潜在风险仍存在较大的不确定性，我们暂时维持中性的投资评级。