近期市场普遍对焦煤价格下跌有所预期，理由是经济回落，钢材价格下调，焦炭价格下跌，焦煤库存上升，但对动力煤价格走势存在分歧，数据显示动力煤坑口价仍维持在最高点价格，中转地秦皇岛煤价在7月下旬小幅回落后已连续3周企稳，但我们的观点是用电结构中76%为工业用电，经济下滑也必然传导到动力煤上，只是由于动力煤较焦煤相对钢铁等产业其产业链更长，因此动力煤的价格出现逆转将较焦煤时间上略晚、幅度上略小，但逆转的趋势是必然的。
但经济下滑对电力需求也是打击
2008年1-7月发电量增长率11.9%（火电仅10.3%），6、7月份单月发电量同比增幅分别8.3%、8.1%（火电仅6.1%），用电结构看，一、二、三产业用电增速均下降，但以第二产业下降幅度最大，其中又以重工业中的钢铁、有色下降的最快，结合宏观以及下游行业的趋势判断，我们预计需求回落的趋势仍将延续。
需求不振，火电设备利用小时反弹预期落空
08年前7月投产装机4112万千瓦，低于07年前7月4730万千瓦的投产量，06、07年年投产装机均在1亿千瓦左右，我们判断08年全年的投产量可能在8000-8500万千瓦之间。尽管机组投产数量减少，但电力需求回落更快，因此08年利用小时数还将进一步回落，09年亦难言反弹。
中报分析、电价再调整预期与09年展望
重点火电公司中报业绩大幅下降，除煤价同比上涨30%的影响外、财务成本等提升也有较大影响。三季度是火电公司业绩最糟糕的一个季度，四季度必有明显改善。我们预期年内电价还有再一次上调的可能，幅度约5%，09年预计动力煤均价下跌10%，火电行业盈利恢复到相对正常的状况。
回归博弈：作“价值投资”还是“趋势投资”？
在最乐观的假设下，电力龙头公司09年业绩回到07年水平，主要公司目前股价对应的PE还在15倍左右，因此难以为“价值投资者”青睐；但在煤炭价格逆转且电价再一次上调的预期下，火电公司将受“趋势投资者”追捧，机构对煤炭股的减持以及电力公司可投资标的的稀缺，我们认为华能、国电、国投、粤电力四家公司存在阶段性机会。 相关研究报告下载： [attach]6628[/attach]
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发表于 2008-9-24 17:59
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