[20081016]9 月份存贷款数据反映出增长前景的担忧.维持对行业的中性评级

行业背景
中国人民银行公布银行业08 年第三季度贷款同比增速放缓至14.7%，8 月份和6月份同比增幅分别为14.9%和15.2%。这在一定程度上受到外汇贷款增速显著放缓的影响，外汇贷款季环比下降3%，同比增长19%（3 月份同比增幅达到42%的峰值）。存款增速略微放缓，同比增幅从6 月份的18.8%降至8 月份的18.2%。
我们注意到，低风险票据贴现贷款的增长反弹，而且活期存款继续向定期存款转移，这可能表明银行和储户在近期全球信贷市场动荡的背景下对宏观经济增长前景感到担忧，因此避险意识有所增强：
(1) 票据贴现贷款（约90%由银行担保）季环比增长12%，月环比增长1.8%（同期人民币贷款总额季环比增长3.6%，月环比增长1.3%）。另外，我们最近从银行信贷人员那里了解到，在过去2 个月里银行开始将贷款重点转向大型企业；(2) 人民币定期存款占人民币存款总额的比例上升至47.7%，季环比上升1.5 个百分点（第一季度和第二季度环比分别上升2 个百分点和0.3 个百分点），月环比上升1.2 个百分点，原因是疲软的A 股市场使个人储户更倾向于选择定期存款，而且企业客户可能放缓了资本开支步伐。我们估计1.5 个百分点的存款结构转变可能会将银行的净息差拉低约3 个百分点。
投资机会
存贷款趋势印证了我们的观点：在宏观经济增长放缓和降息的环境下，中国银行业净息差/资产质量将承受压力并有下行风险，这也是我们于9 月9 日下调银行业评级的主要原因之一。鉴于企业投资增长和银行借贷活动有向下调整的可能性，我们认为进一步及时出台支持增长的政策是必要的，包括我们的经济学家预测进一步降息120-170 个基点。我们维持行业的中性评级，如果中国宣布财政刺激措施等支持经济增长的重大举措，我们将持更积极的观点。
我们的首选股是工商银行H 股/A 股，因为该行贷款增长保守、制造业和房地产开发商贷款比重相对较低、盈利对净息差和不良贷款的敏感性较低、人民币9,000亿元低收益政府债券的到期可能会带动2010 年净息差扩大。

相关研究报告下载：

[attach]7490[/attach]