[20081023]好当家_刺参消费承压，下调评级至中性

刺参价格同比回落
通常每年9、10月气候变冷且刺参还未批量上市前，刺参价格都会快速攀升，05年、06年和07年9-10月间，威海市刺参价格曾分别冲高至190元/公斤、200元/公斤和280元/公斤，但今年仅升至180元/公斤，且维持了半个月就未再继续上扬，令刺参价格同比出现回落。
现有消费结构决定刺参消费将可能出现下滑。刺参酒店消费约占70-80%，并辅以礼品和家庭消费。酒店消费又可分为商务消费和个人消费，商务消费与企业盈利挂钩，个人消费异常波动则与股市楼市投资所带来的财富效应不无关系。我们认为上半年刺参价格同比出现回落与财富缩水有关，而且随着国民对经济增速减缓预期的强化，明后两年刺参消费有可能进一步下滑。
下调刺参价格预测。预计虾池及围堰海域自11月进入大规模捕捞期后，公司刺参均价将下滑至160元/公斤，低于今年上半年170元/公斤以及去年下半年188元/公斤的水平，08年全年均价将同比下滑5.5%至165元/公斤。基于酒店商务消费可能进一步缩减的预期，预计09年销售均价将下滑至150元/公斤，同比下滑9%。此外，公司亦可能减缓海升捕捞量增速以减轻价格下行压力。
食品加工业务盈利改善进程缓慢
因出口疲软导致食品加工业务上半年出现亏损，公司一直打算拓宽国内市场，但由于从产中环节向产后流通环节延伸需要时日，因此，今年食品加工业务预计至多只能录得微利，明后两年会有小幅提升。
预计三季度盈利同比下滑
三季度是公司销售淡季，期间盈利主要来自海蜇与食品加工业务，而由于食品加工业务盈利情况不容乐观，我们预计三季度盈利或将同比下滑，并可能导致前三季度盈利同比持平。
下调投资评级至“中性”
刺参消费承压致使价格预期下滑，公司盈利存在滞胀压力，再加上食品加工业务国内市场开拓进程缓慢，我们预计公司08-10年间每股收益年均复合增长率仅有3.9%。同时，海水产品养殖业务具有高毛利和现金充沛的特征，我们因此引入DCF模型，结果显示公司08年末合理股价应为6.17元，与当前股价一致。我们由此调低公司投资评级至“中性”，公司新增养殖海域启动因需再融资配套而使其未来盈利贡献开始时点与贡献大小存在较大不确定性。〕

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