[20081105]零售业08年三季报业绩回顾—3Q08年收入增速放缓，净利润增速下滑明显

投资要点
. 商业零售企业08 年第三季度单季净利润增速下滑明显。商业零售上市公司2008 年1-9 月收入\净利润同比分别增长16.60%\21.02%，其中第三季度单季收入\净利润同比分别增长18.32%\14.74%。而中报时收入和净利润增幅分别为15.97%\35.54％，可见第三季度收入增幅更大，但净利润增幅骤降，主要原因是与中报相比，三季报销售毛利率\期间费用率\有效税率分别提升－0.17\ 0.20\1.86 个百分点，因此销售净利率下降0.39 个百分点。分子行业看，家电连锁子行业总体情况好于百货和超市。

. 重点跟踪公司2008 年第三季度单季与2008 年上半年相比，收入增速放缓、净利润增速明显下滑。我们认为这一方面是受宏观经济疲软、CPI回落等因素影响。另一方面，十一黄金周长假2 天前置于9 月份，因此广告费、促销费等大幅上升，使得第三季度单季销售费用率高于往年。

. 宏观经济下滑对商业零售业的影响分析。我们认为伴随着宏观经济的下滑和居民消费信心指数的回落，社会消费品零售总额的增速有可能在8-10 月达到顶点而向下转折，上市公司收入和净利润增速都有进一步下滑的风险。但与投资品行业相比，宏观经济下滑对商业零售业的影响相对偏小，我们测算如果GDP 2009 年增速为8.5%，真实消费和社销零售总额增速将分别是10.67％\12.87％，（假设2009 年CPI2.5%。二者名义值分别为13.17%和15.37%）。

. 行业评级与投资策略。维持百货、家电连锁 “强于大市”评级，调低超市连锁评级为“中性”。推荐买入公司治理相对完善、股权结构合理、具有外延式扩张能力、业绩增长明确且价值低估的苏宁电器、东百集团和银座股份；超市子行业尽管行业增长波动较小，但上市公司估值高企且2009 年业绩增长率骤降风险较大，因此建议规避估值相对较高的超市类公司。

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