[20081120]关注经济发展较快区域的市场龙头

附件中是我公司零售业行业研究分析员郭海燕、钱炳近期出版的“中国零售业周报(第6期)-关注经济发展较快区域的市场龙头”的分析，要点如下：
 
◆         本期周报中，我们对全国各区域重点城市08年1-3季度经济(GDP)、城乡居民收入和消费品零售总额增长指标进行了汇总和分析（表1），总体的结论是：
1)      一线城市（北京、上海、广州、深圳）经济增速较07年出现了明显的放缓，其余各项指标表现也逊色于全国平均水平，体现出发达城市和地区对经济下行的敏感性。
2)      二线城市部分指标增速虽然有所放缓，但整体而言仍然保持了较高增长水平，体现出相对防御性。
3)     中部、西部、东北地区主要城市的表现好于沿海，北方好于南方。
◆         具体来看，主要城市和区域中：
1)        各项指标均快于全国平均水平的有：合肥、西安、沈阳和武汉（中西部及东北区域），其中合肥和西安各项指标增速均处于省会城市前列；
2)        各项指标处于中等水平的有：大连、哈尔滨、长春、济南、长沙、重庆、南昌等（中西部及东北区域）；
3)        各项指标处于偏低水平的有：北京、上海、广州、深圳、杭州、成都等（一线城市及沿海区域）。
◆         作为消费先行指标的经济和居民收入增长在一定程度上可以影射出当地消费市场今后的变化趋势，不同区域增速的分化将会导致零售商业绩的差异性：一线城市和沿海较发达地区受经济增速下滑影响较大，主力零售商将会面临更大的业绩增长压力。中西部、东北地区零售商的业绩增速也会放缓，但有望好于市场平均水平。
 
投资建议：A股首选合肥百货、港股首选百盛集团
◆         区域型零售商对所在地市场状况依赖性较大，因此经济发展较快地区的主力零售商值得关注，如合肥百货（08年18.6x）、西安民生（盈利基数小，市场尚无盈利预测）、大商股份（18.3 x）、武汉中百（08年24.5x）和欧亚集团（08年19.4x）、银座股份（08年23.0x）等。其中，我们认为合肥百货具备较好业绩提升空间和性价比：
1)            公司在合肥市具备明显领导地位，合肥经济和居民收入的快速增长为公司业绩提升打下了坚实的基础(表2：08年1-3季度GDP、城镇居民人均可支配收入、农民人均现金收入增速在省会城市中排名：1、4、1 )。
2)            目前只进入了安徽省内7个城市，公司还可以在剩余10个城市进行扩张和渗透。
3)            毛利率仍低于行业平均水平，具备一定提升空间。
4)            我们预计公司在内生增长、外部扩张和毛利率提升拉动下09年净利润增长有望达到30%左右，目前估值相对其它区域百货类公司并不高，在A股市场具备一定稀缺性。
◆         跨区域型零售商相对而言能够适当分散区域市场消费增速放缓带来的冲击，但是其所处子行业、市场定位、跨区域经营管理和快速适应市场变化的能力至关重要，投资者需要对其进行审慎考核，代表公司如：百盛（08年16.0x）、香港新世界（08年13.2x）、王府井（08年17.0x）、华联综超（08年18.4x）、国美（08年5.3x）和苏宁（08年18.2x）。其中：我们认为，百盛是两地市场中跨区域零售商最典型的代表，其经营能力和盈利能力均好于其它可比公司，且在以上经济和收入增速较快的地区均有门店覆盖，值得一定的估值溢价。
◆         此外需要提示的是，家电类零售商受经济变化影响较大，今年4季度和明年业绩增长不容乐观，提请投资者注意相关风险。