[20081201]公司研究-用友软件：需求是忧，能力是喜（增持）

要点：
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1、需求普遍疲软，调低08年收入增长预期，从30%下调至25%。同时调低明年的收入增长预期至20%。05年以来业绩保持较快增长速度，目前受到压制，但是公司在保持稳健的同时仍然寻求积极增长。
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2、产品线完整、产品化程度高、应用细腻都是公司的竞争优势。09年高端产品用户的IT投资比较稳定，在一些应用领域、行业和客户群中用友软件都有增长的机会。采取措施提高人均单产以及推进客户经营和应用集成都会提高盈利能力，因此明年利润率会进一步上升，利润增长快于收入增长。
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3、在经济下行过程中管理软件公司值得关注。软件公司的经营风险集中在损益表，一年发作一次，波幅较小，烈度较低；周期性公司的集中在资产负债表，跨多个年度，可造成毁灭性打击。经济危机的实质是供给过剩，在创造收入的投资在经济衰退时会大幅萎缩，提高现有产能和人员的效率的软件投资受影响较小。客户经营战略的提出表明国内企业信息化进入诺兰模型的较高级阶段，这是用友软件近年来加速发展的外部环境基础，也是为什么会在今后获得更多市场份额的理论基础。
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4、调低08、09和10年的收入预测至16.5、19.9和24.1亿元，调低净利润预测至4.1、6.0和5.0亿元。每股收益分别为0.88、1.29和1.08元。扣除与短期投资相关的收益后08和09年的市盈率分别为29倍和22倍。维持“增持”的投资评级

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