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[20081216]政府投资刺激信贷增速回升--2008年11月金融数据点评

    2008年11月末,M2同比增长14.8%,比上月末低0.22个百分点;M1同比增长6.8%,比上月末低2.05个百分点。
     近期货币政策转为宽松:11月份贸易顺差再次创出新高,外汇占款投放货币增多;在政府的鼓励下,信贷增速大幅回升;央行11月份净投放货币1355亿元,而此前几个月都为净回笼货币;同时,央行大幅下调了存贷款利率和法定存款准备金率。但是,货币供给增速依然保持了回落的态势,我们认为这可能是因为,在经济不景气的情况下,实体经济中交易减少,货币流通速度减慢,货币乘数有所降低所致。
     11月末, 金融机构人民币存款余额同比增长19.94%,比上月末低1.16个百分点。从分部门的情况来看,企业和财政存款同比少增,居民存款则同比多增。
     我们认为,从收入法核算的GDP 来看,在经济下滑的过程中,首先被压缩的是企业利润,因此企业存款同比少增也就在意料之中;除此以外,金融机构开始收缩信贷,企业资金愈发紧张,也是企业存款同比少增的原因。财政存款同比少增主要是因为财政收入减少和财政支出增加所致。而在居民这一边,情况却有所不同,一方面居民缺乏好的投资机会;另一方面,出于防范未来不确定因素的考虑,居民也加大了储蓄。中长期来看,随着经济增速继续放缓,失业人数增加,居民存款增速也将逐渐放缓。
     从存款类型来看,企业活期存款增速仍然高于定期存款增速(M1增速高于“M1-居民储蓄”),这也暗示企业的资金流日趋紧张,已经缺乏足够的资金用于定期存款。而居民存款方面,活期存款增速仍然大大高于定期存款增速
     11月末,金融机构人民币各项贷款余额29.57万亿元,按可比口径同比增长16.03%,比上月末高1.45个百分点。
     本月信贷增速的大幅上升,显然同政府四季度新增的1000亿投资密不可分。此前,国务院曾表示要追加政策性银行2008年度贷款规模1000亿元,建行也表示在年底前要增加信贷投放300亿元-500亿元,相信其它商业银行也有类似的增加信贷举动。
     但我们也注意到,本月新增贷款大部分来自票据融资的增加,占到当月新增贷款额的46%。我们延续之前的观点,即票据融资的大幅增长暗示,银行出于信贷安全的考虑,更加倾向于有担保的票据融资,这也从侧面反映了银行的惜贷行为。
     目前来看,政府投资的启动已经对信贷增长构成了强有力的支撑,预计这一过程仍将持续相当长的时间。但是,一方面,银行的惜贷情绪仍然存在;另一方面中国工业已经积累了大量的过剩产能,房地产业也积累了大量库存,这会压制民间投资的增长,并减少对信贷的需求。因此,我们预计09年的信贷增速将继续回落至11%左右

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