[20081230]中国进出口银行2008年度第14期金融债发行分析报告和投标意向书

本期报告内容摘要：
   1、发行概况。本期债券为5年期固定利率债券，发行量为100亿元，按年付息；招标日为2008年12月19日，缴款日和起息日为2008年12月24日，兑付日为2013年12月24日。
   2、市场情况。08年前三季度GDP同比增长9.9%，比07年同期回落2.3%。11月末M2同比增长14.8%，M1同比增长6.8%；11月份新增人民币贷款4769亿元，同比多增3895亿元。11月份外贸顺差从10月份的352.39亿美元上调到400.9亿美元。11月份CPI同比涨幅2.4%，较10月份下调1.6%，11月份PPI同比增长2.0%，较10月份下调4.6%；1-11月份城镇固定资产投资累计同比增长26.8%，较1-10月增速下调0.4%。目前银行间隔夜回购利率跌破1%至0.96%左右，7天回购利率回落至1.43%左右，市场资金面保持宽松。受宽松的资金面推动及降息预期升温影响，短期品种持续走强，目前1年期央票市场收益率下调至1.16%左右，3年期央票市场收益率下调至1.52%左右。近日中期金融债收益率大幅下调。商业银行将是本期债券主要需求者。
   3、定价讨论。根据CIR模型，采用跨市场国债中银国际报价数据，得到当前5年期国债理论收益率约为1.89%，估计5年期金融债与国债的利差在35bp左右，则5年期金融债理论收益率在2.24%左右。相对于近期国债市场收益率大幅下调，金融债市场还没有调整透彻，二级市场收益率仍偏高。综合考虑宽松的资金面、市场需求及近日中期金融债收益率大幅下调走势，我们预计本期金融债招标利率低于二级市场收益率水平的可能性较大。
   4、投标建议。建议积极的投资者在2.04%-2.08%投标，相对保守的投资者在2.09%-2.12%投标。