[20081230]长端搏收益仍可行，但空间有限

要点：
n     宏观政策面仍令人忧心
11月金融运行的一系列数据，引发我们对通缩的更深担忧。贷款同比增长16.03%，幅度较大。国家为了刺激经济，鼓励贷款，对银行而言，在担忧信用风险的情况下，其更乐于投资确定性较高的经济刺激项目，对中小企业的惜贷心理仍旧存在。居民户存款显著增加，显示经济低靡，尽管央行大幅降息，存款特别是定存增幅依然可观，以财政存款减少为印证的政府真金实银的救市举措，未能振奋居民消费意愿，信心的恢复或许需要相当长的时间。同时，因人民币贬值预期存在，国际资金流出，以外汇各项存款减少为证。对于明年债券市场，则有银行间资金面宽裕和债券供给增加的博弈情况存在。
 
n     银行入交易所，利于债市发展
长期以来，机构力量的不足严重制约交易所债市的发展，面对将来的公司债扩容，资金宽裕的商业银行介入有利于活跃企业债的交易，促进公平的价格形成机制，而当前信息披露制度较为完善，对商业银行的监管也相对容易。
近两周债券发行速度明显加快，较再前两周18只债的发行量翻了一倍多。刺激经济，扩大中小企业融资渠道等政策提出，债券市场容量将快速扩充，而商业银行作为债市投资的主力，进入交易所债市也是为债市扩容做准备。
 
n     债市上涨空间有限，长端搏收益
近两周市场各券种收益率曲线整体下移较为明显，且几乎全部达到历史收益率低点，未来一段时间内，虽然资金面仍然宽裕，但债市上涨空间有限。分期限来看，长端空间仍旧较大。