[20080626]中信证券行业研究黄金行业中期业绩预览—业绩大增和低估值使得投资价值

中信证券, 金价上涨, 投资价值, 资产注入, 可持续发展

投资要点
. 黄金公司业绩的增长主要取决于产量增长和金价上涨。另外，结合我国黄
金行业的运行特点，集团资产注入、探矿力度加大和对外并购加速等有助于
提高公司的可持续发展能力。
. 金价上涨和产量激增驱动上半年业绩大幅增长。截至目前国内黄金均价为
207 元/克，较去年同期涨幅为27%；同时中金黄金和山东黄金都通过资产注
入实现了矿产金产量的指数式扩张，增长幅度都将超过100%。金价和产量的
上升以及公司集约化管理对成本的控制，业绩有望大幅增长。其中，山东黄
金业绩增长最为显著，预计上半年增幅将接近400%，预计中金黄金和紫金矿
业上半年业绩分别增长150%和63%。
. 行业整合趋势有助于优势企业的跳跃式发展。目前我国黄金行业集中度依
然较低，企业规模普遍较小。根据国家产业政策发展要求，行业整合已成趋
势。在行业整合过程中，上市公司可以利用融资优势，通过资产注入、购买
矿权等进行扩张，实现跳跃式发展。值得关注的是：中金黄金集团作为央企
及其在全国区域的资源布局，在行业整合中具有独天得厚的优势。
. 估值较国际同业出现折价。近几个月国内股价的大幅下滑，估值压力完全
释放。截至目前，A 股黄金股估值基本上与国际同业上市公司估值接轨，甚
至较国际同业出现较大幅度的折价。其中：山东黄金08年预测市盈率只有18
倍，而国际同业平均则超过25 倍。国际上市场往往给予黄金股较高的估值，
平均维持在30 倍左右。
. 行业评级：维持黄金子行业“强于大市”的评级。维持中金黄金、山东黄
金“买入”评级，调高紫金矿业至“增持”评级。
. 风险提示：美元大幅升值、能源及农产品价格大幅下滑导致通胀预期回落、
人民币持续升值等。