[20080708]国信证券-6月：轿车销售持续放缓中高端轿车

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【内容摘要】 1、6月轿车销售：增速持续放缓

按乘联会口径，6月国内轿车销售37万辆（终端销售数），同比增长11.7%，环比下滑2.02%，符合我们预期。

我们预计，汽车行业协会口径下（批发数+出口），6月增速在9-12%这一区间，二季度以来维持低位。

二季度是国内轿车行业分水岭：增速在持续放缓。

2、6月：中高端轿车销售开始同比下滑

需要强调的是：6月，中高端车型下滑幅度明显，预计同比下滑达7%，表现显著弱于轿车行业平均。我们认为，居民收入水平下降和“财富负效应”对中高端车型销售影响尤为显著。中高端车型需求的放缓是否是趋势性的，仍需要继续观察。

3、轿车行业利润面临拐点

1-5月份，国内整车、零部件企业利润分别同比增长35％、37％，表现良好。其背景是：【1】成本方面，PPI快速上升，钢材价格大幅上涨；【2】终端价格，尽管CPI指数大幅上升，但汽车价格整体仍下降1-2个百分点。成本、价格双重挤压下，汽车行业仍然取得较高利润增速，这与长三角、珠三角地区大量低端制造业出现大面积亏损形成鲜明对比。

1-5月，尤其是2008年一季度，利润增速超越销量、收入增速。主要原因在于：产能利用率较去年同期上升；汽车企业通过成本控制、技术革新，一定程度消化了成本上涨的压力；中高端车型价格坚挺，库存压力不大。

但我们判断，6月以来，轿车行业利润将面临拐点：
随着销量增速快速放缓，产能利用率面临拐点。
随着原材料价格的进一步上涨，对盈利的边际影响开始增大。
中高端轿车的销售减速、价格下调将戕害行业利润。

4、维持行业评级

维持汽车行业“中性”评级。