[20080916]行业研究-建筑业080916：周期弱化与盈利扩张（增持）.

宏观调控, 建筑业, 结构性, 流动性, 增加值

1、我们认为，未来几年建筑业的周期性将不明显，相较于其它典型周期性行业，建筑业更多地体现“弱周期”特性。
n
2、建筑业与宏观经济运行关联性的弱化。主要因为： 1、建筑业是其他各行业赖以发展的基础性先导产业，较大规模的FAI保障了建筑业的总需求；2、建筑业增加值占GDP比重稳定，而GDP的波动却很小；3、需求的结构性变化将对行业产生恒定驱动；4、国家以收缩流动性为目的宏观调控政对建筑市场总需求的影响不大。
n
3、行业抵御宏观调控的能力较强。经过行业间的比较，我们发现，同样与FAI密切相关的钢铁、水泥等行业，在调控环境下容易受到“产量＋价格”的双重冲击，而建筑业（产值及利润增速）受调控的影响则不明显，行业产值增长较稳定，行业利润增速一直保持“正”增长。
n
4、此外，随国家调控手段和技巧的日渐成熟，周期波动“收敛”，经济增长的稳定性和持续性增强。这些也有助于行业周期波动平稳性的提高。
n
5、盈利能力不断“扩张”。行业独特的“保本＋微利”定价模式，加上相对较强的成本转嫁能力，体现到经营数据上，表现为建筑企业毛利率的窄幅波动。建筑企业的盈利模式也发生深刻变化（突破单一工程承包方式，开拓新业务、改善利润结构）。在独特的定价模式、盈利模式改变、管理与控制加强等多重因素驱动下，行业的盈利能力不断增强。
n
6、我们依然坚持从下游需求变化和行业价值定位两条主线来寻找投资机会。挑选成长清晰、竞争优势突出的优质企业进行重点配置；择机配置外部运行环境明朗、行业地位和代表性突出、改善空间大的龙头企业。