[20080910]量变到质变，盈利能力有望逐步改善——2008年电力行业上市公司中报总结

研究结论
     回顾电力板块2008年上半年表现（42家监测样本），在合计营业收入保持19.9%快速增长的情况下，电力行业合计净利润同比下滑91.4%。中报亏损公司共20家，亏损面为47.6%，火电类上市公司亏损面达到52%，除文山电力、川投能源、宝新能源等个别公司净利润保持大幅增长外，76.2%的上市公司净利润同比均出现明显下滑。
     2008年上半年重点火电类上市公司合计营业收入同比增长达22.97%，而合计营业成本同比增长43.27%，明显高于主营业务收入增幅，重点火电公司上半年共实现净利润-0.86亿元，同比降幅达100.76%，其中亏损排名前三位的分别是上海电力（-5.6亿）、华电国际（-5.08亿）、华能国际（-4.70亿）。从盈利水平看，1-6月份重点火电公司平均销售毛利率仅为8.29%,同比下降12.67个百分点，在一季度基础上又下降1.75个百分点，1-6分月份平均ROE为-0.58%，继续维持下滑走势。
     从估值水平分析，行业PB最低阶段出现在2005年底至2006年初，最低值为1.5倍，现阶段行业平均市净率为2倍。目前重点公司平均PB为1.79倍，与历史最低值1.45倍相差23.4%，比“920”资产收购对应市净率高14%，其中部分重点公司PB已降至1.5倍左右。假设行业未来盈利水平将恢复至合理范围，我们对目前重点公司市盈率作了测算，结果显示平均市盈率大致在13-22倍左右。
     对于未来政策展望，我们认为由于第二次电价调整销售电价暂时维持不动，而电网企业本身盈利能力就不高，预计这种状态不会维持太久，无论是采取财税措施还是继续调整电价，利好政策再次出台为时不远。从国际历史经验来看，在上世纪70年代能源危机阶段，世界各国电力行业同样尚未进行市场化改革，电力价格也是在政府严格控制之下，燃料成本持续上涨导致电力企业出现大幅亏损，但是随着后续电价调整到位，电力行业均出现阶段性的投资机会。
     重点上市公司中，火电类公司我们继续维持国电电力、国投电力“增持”的投资评级；电网企业仍然看好文山电力投资价值，特别是随着销售电价再次上调，意味着公司销售电价差将进一步扩大。

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