[20080909]东方明珠－获世博演艺中心经营权点评080909

【内容摘要】  事项：
今日东方明珠董事会通过三项决议：1、收购上海世博演艺中心40年经营权；2、与AEG共同成立合资公司从而租用前20年的经营权，3，变更募集资金用途2亿元以投资成立合资公司。
评论：
收购世博演艺中心经营权，受益从预期成为现实
此次收购世博演艺中心40年经营权，是公司受益世博最为直接的项目，也完全符合我们的预期（我们在8月29日的报告中判断公司极有可能获得世博演艺中心的经营权）。从收购协议来看，东方明珠全资子公司上海东方明珠国际交流公司出资5亿元，获取上海世博演艺中心40年经营权（2010年11月1日至2050年10月31日），并每年向世博演艺中心公司支付场馆运营收入的5%作为管理费，经营20年后，如果全部净受益超过当时投资额的10%，则超过部分的60%应上交给世博演艺中心公司作为额外管理费。国际交流公司在获得该项经营权后，计划与AEG下属的香港安舒茨娱乐集团中国有限公司成立合资公司，并向该合资公司出租20年的经营权。在合资公司中，东方明珠出资2.04亿元（为此，东方明珠变更募集资金用途2亿元），占51%的股权，另外49%股权由香港安舒茨集团拥有。
世博演艺中心位于上海世博会园区浦B片区内，属于“世博园”核心区。演艺中心用地面积67242.6 平方米，总建筑面积125945 平方米，其中地上为单层的18000座多功能剧场及环绕主场馆的周边六层建筑，建筑面积为73941 平方米，地下建筑为两层，建筑面积为52004 平方米，总投资约人民币24 亿元。
在世博期间，世博演艺中心将成为中外流行音乐、中外时尚交流以及展示中国演艺文化的大型综合高端演艺场所。在世博会后，世博演艺中心将成为集大型综艺、景观、时尚演出、国际艺术交流为一体的公共艺术演艺中心，兼容艺术培训和文化休闲、文化旅游、文化购物功能为一体的文化消费集聚中心。
与AEG成立合资公司，旨在借鉴其丰富的场馆运作经验
此次东方明珠与AEG成立合资公司，并向该合资公司交付20年经营权，主要目的在于引入其成功的场馆运作经验。
香港安舒次娱乐集团中国有限公司是美国AEG 的全资子公司。该公司业务主要有三大块，即场馆经营、经营音乐活动、经营体育活动。在场馆的经营方面，AEG 公司拥有一系列成功案例，其中包括洛杉矶史泰博体育中心（洛杉矶湖人队主场）、家得宝体育中心（洛杉矶银河队主场）、阿纳海姆加州体育馆、芝加哥丰田公园、伦敦O2（该项目与英国政府合作，综合娱乐社区项目）、塔吉特中心（明尼苏达森林狼队主场），达拉斯和纽约时代广场诺基亚剧院和三大足球联赛赛场等等。在经营音乐活动方面，AEG 公司下属现场娱乐公司AEG Live 是世界第二大现场娱乐活动推广商，年票务销售超过5 亿美元，2007年AEG 在全球推出4000 多场活动。在经营体育活动方面，AEG 是世界上拥有球队和体育项目最多的体育娱乐集团公司，旗下拥有12 支职业球队，拥有洛杉矶湖人队和洛杉矶国王队的股份，此外还在不同的场地制作NBA 和NHL 的表演赛。
短期业绩影响甚微，长期盈利暂时难以估计
因世博演艺中心需要2010年交付使用，因此08-09年不会产生收入来源，而此次公司投入的2.04亿元，有2亿元来自于变更用途的募集资金，基本不会增加新的财务费用，根据公司披露，合资公司成立后将新增1亿元的贷款，如果按照目前7.47%的贷款利率计算，每年新增利息支出747万元（合资公司），对东方明珠母公司的影响仅新增财务费用381万元（按照51%股权计算）。
因公司披露有限，我们尚难以判断2010年后世博演艺中心的具体盈利情况。如果按投资合资公司12%的内部收益率来看，合资公司将在2010年后年均贡献约2700万元的净利润（按照51%的股权比例计算），相当与增厚每股收益0.014元。
维持盈利预测与投资评级
由于根据目前所披露信息，我们尚难以对世博演艺中心项目的相关财务数据作出有效估计，因此，我们暂时不考虑这一项目在2010年的影响，维持之前的盈利预测，即08-10的EPS分别为0.13元、0.16元和0.19元（扣除股权投资收益后EPS分别为0.13元、0.16元和0.19元）。在扣除金融资产重估的价值后，公司当前股价对应08-10年核心收益的PE分别为38倍、31倍和26倍。我们维持谨慎推荐的投资评级，目前股价表现的催化剂已经出现。今后进一步的催化剂将来自东方有线对数字电视用户提价或者获得其他实质性的政策支持。

相关研究报告下载：

东方明珠－获世博演艺中心经营权点评080909.pdf (149.88 KB)