[20080908]对中报的误读很严重——策略周报

程序, 放松, 全球经济, 货币政策

   当前经济波动具有偶发性特征。奥运、企业供应方面的限制等特定因素导致三季度经济增速可能低于10%，未来经济增长更多取决于全球经济放缓程度和我国宏观政策的变化。在全球经济放缓趋势确定的情况下，我国外需也将有所放缓。
     当前政策应转向刺激内需。由于减税需经一定程序且力度有限，短期作用不大；政府应当在适度放松货币政策的同时，通过农村、基础设施和灾后地区的建设来拉动投资，并改革收入分配制度、增加社会保障投入来促进消费增长。
     已完成的中报披露显示上市公司盈利同比增长16.30%，剔除中国石油和中国石化后利润增速为35.44%，基本符合预期。其中金融服务行业增长速度达50.31%，利润占整个A股的47.81%，成为A股业绩增长的发动机；而两家石化公司利润同比下降47.93%，利润占比也由23.40%降至10.49%，是全部A股业绩下滑的主要因素。
     上市公司经营情况并未呈现明显转折。剔除金融和石化行业后的毛利率仅较去年同期微降0.57%，而三项费用率却较07年报下降了1.6%。尽管上市公司的经营现金流同比大幅下降40.89%，但剔除金融、石化、电力和房地产等受货币政策和价格管制政策影响较大的行业之后，经营现金流仍然同比上升了25.57%。
     行业配置上，本周建议关注建材、服装、交通运输、钢铁和水泥板块。这些估值已大幅降低、包含了足够悲观预期的周期性品种在当前特定阶段可能具有更强的防御性特征；建议适当回避部分前期表现强劲但是估值不具有优势的基金重仓板块如医药、商业、食品饮料行业。