[20081017]每周债券机构投资者视野

1、经济将继续下行，关注热钱流出风险
经济下行的趋势难以逆转。短期来看，GDP的增速回落将会明显体现在3、4季度，预计可能在9%附近（新世纪）。而未来经济增长的突出风险在于：楼市泡沫破裂的程度和时间；出口需求进一步疲软；人民币升值预期减弱可能导致资金撤出中国市场，美国本土机构流动性困难，也会使得美国机构的分支机构将资金从新兴市场国家转移到美国（国海富兰克林）。

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2、期待更多刺激经济的政策出台
毫无争议的，众机构普遍认为央行上周“双率”齐降的政策显示出政府当前更加注重“保增长”的倾向，也是经济进入减息周期的明确信号。美国金融危机的爆发也使得监管层意识到目前保持金融体系安全性尤为重要，而保持盈利的稳定是保持这个体系安全性的重要方式（东吴）。一次降息难以对整体经济产生较大推动效果（中邮、华商、国海富兰克林、新世纪），况且经济下行之时风险溢价水平的提升将冲销掉降息的影响，银行面对风险放贷更为谨慎，贷款需求也会明显萎缩，过去历次中国经济下行周期中尽管降息贷款仍大幅放缓就印证了这一点（中邮）。未来，如何减缓国外需求下降对中国经济的影响成为目前国内宏观经济政策的主要目标，逐渐放宽紧缩的货币政策结合财政刺激政策应当是我们国家应对这场金融危机的宏观经济政策取向（华商）。预计价格工具与降低存款准备金率工具仍会动用（新世纪、国海富兰克林），财政政策和其他的产业政策也将推出（诺德、东吴）。在税收方面，比如可以通过调高个人所得税起征点、增值税在全国范围由生产型转向消费型来降低税赋，刺激消费和投资。在财政支出方面，可以加大对基础建设特别是铁路等的投资力度，提高在全国教育、医疗体系的政府支出，并改善社会保障制度（诺德）。

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3、10月份债市资金面并不乐观
从资金面来看，央行上周净投放资金390亿元，净投放会同减息、下调准备金率的政策，不仅有助于进一步缓解中小金融机构的流动性压力，而且还将缓解当前由于银行谨慎拆借而造成的银行间市场流动性紧张的状况。但是10月份债市资金面依然不乐观，从资金供给看，银行超储率依旧维持低位，保费收入增速将放缓，基金配置债券的速度也会适当放慢；从债券供给来看，10月债券发行量仍会维持较高水平，而10月份债券到期量又是下半年最低的，这意味着债券的净增量将大幅增加，因此，应当着重关注资金面风险对债券市场的影响（南京银行）。

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4、警惕“买量不买价”的债市投资氛围
由于市场预期我国已经进入了降息周期，并且投资者坚信在未来政府将出台更多的宽松政策，乐观情绪继续主导着近期债券市场。从最近一个多月的债市表现看，每一次小幅度的回调和整理都被视为买入的机会（南京银行）。因此，尽管前期获利盘出现抛售中长债的行为，但受接盘坚决买入的衬托，收益率曲线并未出现反弹（银河）。但值得警惕的是，当前“买量不买价”的操作方式使得目前利率水平透支降息等利好因素较多，宏观政策面和资金面均已难以对该水平形成有力支撑（银河）。同时，还应该注意目前普遍大涨背后可能隐藏的信用风险。一味追逐高收益债券，对经济下行背景下的信用风险考虑不多亦是值得警惕的。（易方达）。短期内若没有更多的利好因素兑现，债券市场急速攀升的行情有望告一段落，市场表现将以震荡整理为主（银河）。当前短期国债较中长期国债的相对价值更高，因为其隐含了较少的降息预期，且国债收益率曲线将在降息周期中逐渐增陡，建议投资者当前逐步考虑卖出中长期债券，获利了结并且规避短期调整的风险，同时买入短期品种（华商）。对于投资性需求可关注中短期品种以及信用评级较好的中长期信用品种。目前由于受到一年期央票发行利率的牵制，1-3年期的中短段出现收益率曲线倒挂，可加大一年期品种的投资（招商银行）。

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