[20081022]保留一点乐观的态度——08年秋季宏观经济展望

短短数周，看似即将平息的次贷危机陡然演变为一场全球金融海啸；而国内需求也面临下滑风险，使得市场对09年经济增长更趋悲观。然而我们认为，尽管09年中国经济增长速度将继续下滑，但也会在9.4%左右。我们的主要理由是：
     政府会在保经济增长方面采取更有效措施。目前政府保经济增长的态度已经非常明确，并已连续放松货币政策，我们预期未来会有更多促进经济增长的措施出台，特别是对于市场担心的房地产市场，政府也一定会采取有效措施。
     进口减速更快将导致贸易顺差扩大。全球金融动荡带来的经济减速将不可避免导致出口增速明显回落，我们预期09年中国出口的名义增速将下滑至9.5%左右。在全球经济减速的同时中国出口仍能保持一定的增长，其原因在于以下两点：一是发达经济体放缓对中国出口的影响已经明显体现；二是中国产品具有很强的竞争力和企业的市场开拓能力。在出口增速下降的同时，进口增速更会大幅下降至7%，贸易顺差将增长20%。
     投资有望平稳增长。首先，当前中国工业企业的投资增长并不单纯是简单的数量扩张，而是质的不断提升，在工业化进程完成之前，投资增长动力都会很强，而货币政策的放松也有利于投资增长。其次，在经济政策已明确转向保增长的大背景下，我们认为政府一定会出台有效政策稳定市场担心的房地产市场而不会坐视不管。退一步，即使住宅投资明年零增长，仅地震灾区的重建一项就可以弥补其一半以上的影响，靠其他领域投资增长加快弥补房地产投资增速下降的情形在05年也出现过，最近两个月也有类似情形出现。再次，08年投资的实际增长已经大幅放缓，它对经济增长的贡献也已经明显下降，而从历史数据看，投资贡献进一步下降的空间并不大。
     消费对经济增长的贡献将下降。从消费看，虽然消费增速将出现回落，但在政府着力扩大内需的大背景下，消费需求也会保持一个较高增长。
     等待货币政策环境趋势的改变。我们认为，宏观经济对股票市场运行的影响除表现在经济增长以及企业盈利增长外，还表现在货币政策环境方面。历史经验表明，即使经济增长情况一般，宽松的货币政策环境也可能带来市场的投资机会。由于国内货币政策未来将继续放松，物价将明显回落，而明年贸易顺差也会继续明显扩大。三者的合力可能会使货币政策环境指标在一段时间后的发生趋势变化，从而为市场转暖提供一个重要条件。

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