[20081023]江铃汽车-季度业绩下滑不改全年增长-强烈推荐

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公司2008年前3季度实现主营收入67.1亿元，较上年同期增长8%；实现净利润6.4亿元，同比增长2%，实现每股收益0.74元。其中第3季度受销量下降和毛利率下滑影响，仅实现净利1.1亿元，较上年同期下降53%，下滑幅度超出市场预期。
投资要点：
n         3季度产品销售增速下滑。受国内经济增长放缓影响，2008年3季度公司产品销售增速放缓，第3季度销售整车2.3万辆，较上年同期下滑3%，其中全顺、轻卡和皮卡销售分别下滑2%、5%和2%。2008年前3季度，公司总销量、全顺、轻卡和皮卡分别较上年同期增长8.1%、10.2%、5.9%和9.3%。
n         3季度公司毛利率较上年同期下降3.4个百分点，钢价下跌有助于公司4季度毛利率回升。受产品销量下滑、国3轻卡价格下调等因素综合影响，2008年第3季度毛利率较上年同期下滑3.4个百分点至21.8%，为2005年以来的最低。江铃汽车一直以具备卓越的成本控制能力著称，公司过去几年毛利率相对稳定也充分说明了这一点。6月底以来国内钢材价格的大幅下跌，将会导致公司4季度毛利率的回升。在销量下滑的同时，公司3季度销售费用和管理费用仍然较上年同期增长20%左右，这也是公司3季度业绩同比下滑的重要原因。
n         维持“强烈推荐”评级。考虑销量和毛利率的下滑，我们将公司2008-2010年每股收益由原来1.16元、1.24元、1.48元下调至1.03元、1.01元和1.22元，未来三年业绩年复合增长12%。目前公司市盈率分别为8倍、8倍和7倍。我们认为公司是汽车股中经营稳健、成本控制力强、一体化程度高的公司代表，业绩在经济下行周期中具有较高的稳定性，给予公司6-12个月目标价12元，对应于08年12倍P/E，维持对“强烈推荐”的投资评级。