[20081024]招商地产（000024）081023：三季度报告点评（增持）

要点：
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1、08年前三季度公司实现营业收入19.1亿元，净利润3.9亿元，比去年同期分别下降了13%和19%。我们认为业绩下滑的原因主要在于2007年底没有留下充足的预售款作为业绩缓冲。再加上项目的施工、交楼节奏无法跟上结算节奏，导致前三季可结算的项目不多。
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2、公司第三季度净利润1.7亿元，较上年同期大幅增长170%。大幅增长的原因在于公司为锁定外汇贷款本金的汇率风险所做的NBF合约的盈利，三季度仅NBF合约的公允价值增加为公司带来1.11亿元的收益。如扣除此项收益后，第三季度公司净利润仅为0.61亿，较上年同期还下降了3%。
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3、截止10月上旬，公司已实现的预售额超过50亿元，加上南京国际金融中心的整体销售，实际已完成的预售额约为69亿元，完成全年计划的69%。公司计划在四季度的推盘面积大致为52万平米，平均销售价格大约在6500元/平米，如果按照预售30%的进度测算，公司全年将完成的销售额将大约为80亿元左右。在当前各地楼市严重不振的背景下，我们认为公司如完成80亿元的销售额，应该不算太差。
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4、南京国际金融中心能否在年内交易结算，将决定08年业绩是否增长。在假定南京国际金融中心年内可顺利实现交易，我们预计公司08-10年的EPS分别被0.97元、0.98元和1.18元，对应PE分别为14X、14X和12X。公司目前的股价为13.80元/股，而我们测算的NAV为15.04元/股，股价相较于NAV有近10%的折价。估值基本合理。

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