[20081031]武钢股份08年三季报点评——四季度业绩面临考验

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     三季度武钢实现营业收入208亿元，同比增长58.8%，实现营业利润29.6亿元，净利润22.6亿元，分别同比增长22.5%、43.5%，实行每股收益0.288元；从季度环比看，三季度武钢净利润环比二季度下降21.2%，幅度明显小于行业平均水平（详见表1）
     武钢三季度的盈利仍延续了二季度的惯性，但随着9月后钢价的大幅下挫，根据武钢成本和售价变动的测算，10月武钢普钢产品将面临明显亏损，虽然硅钢产品仍保持高盈利，预计仍无法完全抵消普钢产品的下降，公司四季度保持盈亏平衡已是乐观估计。
     与国内钢铁同业相比，武钢在取向硅钢领域的独特竞争优势使硅钢产品成为公司的主要利润来源。从技术壁垒、国内需求和替代进口分析，2010年前武钢取向硅钢的高毛利将保持，加之产能的持续扩张，硅钢将成为公司盈利下降周期的缓冲器。
     从目前国内多数钢企已经进入亏损分析，钢价持续大幅下跌已经超过合理供需的基本面，市场信心的过度悲观加剧了钢价的下跌幅度，但随着更多企业被迫进入减产和限产的名单，产量下降和库存消化将促使钢价企稳反弹，行业合理盈利也将恢复。
     2009年行业盈利格局：因为产能过剩，钢价将在成本线上获得均衡，因为现货原材料与合约价格更趋近，大钢厂的成本优势不再明显，这意味着大钢厂的盈利将主要依赖于产品优势而不是成本优势，这也意味着盈利的大幅下降。
     2009年，在假设普钢产品保持盈亏平衡的条件下，武钢硅钢产品仍能为公司贡献约0.64元的每股收益，这较2008年下降30%，也较我们前期预测低 41%，但已经好于国内多数企业的盈利趋势。
     基于4季度可能的亏损和2009年盈利大幅下降预期，短期武钢股价难有大幅乐观表现的驱动因素，我们下调投资评级至增持，但基于武钢硅钢的优势带来的盈利防守性和中长期并购前景，目前股价下，武钢仍具备估值吸引力。