[20081107]武钢股份调研简报——盈利好于预期

事件：11月4日我们对武钢进行调研，公司近期生产经营好于我们前期预期。
 
调研信息：
1、四季度生产经营：虽然钢铁面临全行业亏损，武钢10月公司依然保持一定盈利，随着产品售价的大幅下调，11-12月公司盈利存在不确定性，但综合而言，四季度公司可以保持小幅盈利，最差的预计也是盈亏平衡。分产品看，普通碳钢板材产品亏损，无取向硅钢仍保持盈利，取向硅钢盈利稳定。
2、行业趋势：随着行业亏损加重和大幅减产限产，在目前的位置，钢价已经没有下跌空间，但板材价格的反弹仍不确定。随着高成本原材料的库存的逐步消化（相对市场价格变动滞后1-2个月），公司吨钢成本将逐步下降，进入09年后，普通板材（除去硅钢产品）盈利将因为高成本原材料的库存的消化而逐渐从恢复（亏损幅度减小）。
3、在建项目：CSP已经在调试生产，但因为行业不景气，正式投产时间可能比计划拖后；三冷硅预计年底投产，09年产量逐步释放；为应对下游需求压力，通过部分生产线检修，武钢4季度普通碳钢产量可能有所减少。
4、原材料采购：为有效降低成本，公司矿石进口长单比重从70%下降至目前的约50%，增加现货矿石采购比重；焦煤采购价格近期下调了400-500元/吨，目前综合采购成本约1200元/吨，预计后续还有下降空间。
5、库存：目前产成品库存70-80万吨，较正常水平高20-30万吨，好于国内其他钢铁公司。原材料库存周期1-2个月，年底不排除计提部分减值准备。
6、下游订单：国内需求明显减弱，除了下游汽车、家电等行业的实际需求减弱，在钢价下跌过程中，下游客户明显观望也加剧了需求的减弱；对武钢而言，因为出口比重较低，出口订单保持稳定。
7、取向硅钢：预计09年盈利将保持稳定，但因为国际需求减弱，存在因进口产品增加的压力，相对而言，宝钢09年的取向硅钢对武钢影响较小。
8、09年的盈利：基于上述行业基本面分析，保守估计，武钢普通碳钢产品（除了取向硅钢）可保持盈亏平衡，这意味着武钢至少可以获得取向硅钢的利润空间。
 
我们的观点：
1、钢价趋势：短期钢价继续下跌空间有限，随着大幅减产和库存的明显下降，下游客户观望情绪减弱，钢价有望企稳反弹。分品种看，建筑钢材反弹的概率更大，因为新增产能较多和出口订单的下降，板材价格走势较弱。
2、随着钢价大幅下跌，钢企盈利在10-12月份明显恶化，但这不会持续太久，原材料成本的下降和钢价反弹将使行业盈利从亏损恢复到合理状态（至少可以盈亏平衡），我们预计09年一季度行业盈利将逐步恢复。
3、2009年行业格局：产能相对需求的过剩使行业盈利维持低位，现货原材料价格和合约价格的接轨（考虑到09年合约价格的下跌）大型钢企的成本优势不再，其盈利决定于产品结构溢价。
 相关研究报告下载：

武钢股份调研简报——盈利好于预期.pdf (604.86 KB)