[20081124]公司研究*卡特彼勒挑战加剧，尽管财政刺激政策是利好

挑战加剧，尽管财政刺激政策是利好
消息
卡特彼勒的管理层认为公司将是美国刺激性财政政策的主要受益者之一。美国计划推出总额为5000亿美元的政府支出计划，其中的2500亿美元将投向基础建设领域。然而，数据显示，机械市场的终端需求在进一步地恶化，我们将卡特彼勒2008到2010年的EPS分别从之前的6.01、5.45和4.70美元下调至5.95、4.25和3.65美元。相应地，我们将12个月目标价格由49美元下调至38美元。维持中性评级。
分析
上周我们约见了卡特彼勒的高管，并得到以下信息：
1）从宏观数据和经销商反馈来看，公司盈利从3季度开始已经出现明显恶化；
2）公司在大力削减成本（如研发和人工成本）和资本开支，并对EPS保持在2.5美元之上充满信心，因为目前的订单多为高毛利产品（如采矿机械、石油天然气发动机和电力设备等）；
3）尽管原材料现货价格下跌，但这种利好得到09下半年才能反映出来，而且届时竞争对手可能会打价格战以降低库存保持市场份额进而抵消成本下降带来的好处；
4）公司在08年实现新生产线投产的计划难以完成；
5）卡特彼勒密切关注供给方的动态，尤其是那些在美国汽车业务上占比较高的原始设备制造商（OEMs）；
6）卡特彼勒与Navistar International经销商的潜在冲突正在缓解；
7）公司对我们将其09年盈利下调25-30%的做法未做评论。
风险
亚洲市场经济超预期下滑、信贷和融资出现困难。