[20081202]债券研究-国家开发银行2008年第21期金融债发行预测分析报告和投标意向书

本期报告内容摘要：
　　1、发行概况。本期债券为3年期固定利率债券，发行量为220亿元，按年付息，可追加；招标日为2008年12月3日，缴款日和起息日为2008年12月5日，兑付日为2011年12月5日。
　　2、市场情况。08年前三季度GDP同比增长9.9%，比07年同期回落2.3%。10月末M2同比增长15.02%，M1同比增长8.85%；10月份新增人民币贷款1819亿元，同比多增457亿元。10月份外贸顺差从9月份的293.7亿美元上调到352.39亿美元。10月份CPI同比涨幅4.0%，较9月份下调0.6%，10月份PPI同比增长6.6%，较9月份下调2.5%；1-10月份城镇固定资产投资累计同比增长27.2%，较1-9月增速下调0.4%。受上周央行大幅降息影响，目前银行间7天回购利率大幅回落至1.98%左右，市场资金面保持宽松。上周央行大幅降息后，债券市场大幅上涨，目前1年期央票市场收益率大幅下调至2.05%左右，3年期央票市场收益率下调至2.16%左右。近日中短期金融债收益率大幅下调。央行上周三宣布大幅降息，12月5日起，工农中建交及邮储等大型存款性金融机构存款准备金率下调1%，中小型金融机构存款准备金率下调2%。商业银行将是本期债券主要需求者。
　　3、定价讨论。根据CIR模型，采用跨市场国债中银国际报价数据，得到当前3年期国债理论收益率约为2.16%，估计3年期金融债与国债的利差在17bp-19bp左右，则3年期金融债理论收益率在2.33%-2.35%左右。综合考虑市场需求及近日中短期金融债收益率的大幅下调走势，我们预计本期金融债中标利率将略低于理论收益率水平。
　　4、 投标建议。建议积极的投资者在2.25%-2.28%投标，相对保守的投资者在2.29%-2.32%投标。

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