[20081203]标准股份点评——下降趋势中的价值回归机会

研究结论
     行业形势严峻。 公司主要产品为缝纫机机头及其配套设备，下游为纺织服装制造行业。2008年，受国内、国际宏观经济趋紧，原材料及人力成本上涨等一系列因素影响，纺织服装制造行业整体下滑趋势明显，虽然国家近期出台了出口退税率上调、增值税转型等一系列优惠政策，但难改行业整体走弱趋势。受此影响，公司所处的缝纫机制造行业形势严峻，2008年前三季度公司销售收入和净利润分别下滑36.42%、98.17%，2007年每股收益0.38元，2008年业绩预减50%以上。我们预计未来三年归属母公司净利润复合增长率为-55.9%。
     出口退税率提高受惠有限。为进一步扶持劳动密集型中小企业，国务院日前再一次提高了包括缝纫机在内的部分劳动密集型产品的出口退税率，其中多功能家用缝纫机、工业用缝纫机出口退税率从11%提高到13%。公司是国内缝制设备行业的龙头企业，主要产品为工业缝纫机、2007年、2008年中期出口占比分别达33.7%、42.47%，我们假设未来出口占比42%，此次出口退税率提高可增加公司2009年、2010年业绩分别为795.7万元、624.41万元，但仍难扭转公司业绩下滑趋势。
     产品结构不断优化，向高端化发展：公司是行业内率先实现机电一体化技术应用的缝制设备企业，面对普通工业用缝纫机市场需求萎缩的局面，公司加强高技术新产品开发，相继推出超高速绷缝机、高速包缝机等技术含量高的产品。2005年公司通过配股增发进行无油电脑工业缝纫机和特种工业缝纫机的生产，目前这一产品90%依赖进口，国内仅少数厂家开始试生产，且品种、性能和数量无法满足市场需求。这一产品的成功开发有利于公司抢占高端市场份额，拓宽未来的盈利空间。
     我们认为未来产品结构的不断优化、新的出口市场的拓展是公司增长的主要动力。但同时原材料价格和人力成本等的波动、国际国内宏观经济波动带来的下游需求的不确定性以及汇率波动会对公司业绩产生较大影响。缝制设备行业进入门坎较低，中小企业众多，同质化、低档次、低价格的竞争也给公司带来了巨大压力。
     我们给予公司1.0倍PB的估值水平，对应2008年和2009年每股净资产的股价分别为3.49元和3.52元，投资评级增持。

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