[20081208]燃油税改草案对汽车行业影响的点评—国际油价下跌的益处将落实

事项：
    国家发改委、财政部、交通运输部和税务总局12月5日（周五）晚间联合发布公告，就《成品油价税费改革方案(征求意见稿)》向社会公开征求意见。 其核心内容包括：
    1.取消公路养路费等收费：取消公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等六项收费。逐步有序取消已审批的政府还贷二级公路收费。
    2.成品油消费税单位税额安排：汽油消费税单位税额由每升0.2元提高到1元，柴油由每升0.1元提高到0.8元，其它成品油单位税额相应提高。汽、柴油等成品油消费税价内征收，单位税额提高后，现行汽、柴油价格水平不提高。
    3.成品油消费税收入的使用：这次调整税额形成的成品油消费税收入一律专款专用，主要用于替代公路养路费等六项收费的支出，补助各地取消已审批的政府还贷二级公路收费，并对种粮农民、部分困难群体和公益性行业给予必要扶持。
    4.实施时间：成品油价税费改革方案自2009年1月1日起实施。
评论：
...燃油税改革"多年媳妇熬成婆"，国际油价趋势提供条件，当前宏观经济形势限制税收幅度
    草案明确说明燃油税改的目的在于建立规范的税费体制和完善的价格机制，促进节能减排、环境保护和结构调整，公平负担，依法筹措交通基础设施养护和建设资金。改革的总体思路是规范政府收费行为，取消公路养路费等收费；在不提高现行成品油价格的前提下，提高成品油消费税单位税额，依法筹集交通基础设施养护、建设资金；完善成品油价格形成机制，理顺成品油价格。
    国际油价近期快速大幅下降，为燃油税改提供了绝佳时机，可以实现在不提高成品油价格的同时，实现燃油税和养路费等收费的切换。过去十年来政府希望实施燃油税改并减少社会反对声音，时机十年一遇。
    燃油税改革的核心原因在于费改税+节能减排。燃油税是国际主要经济体普遍采用的税种。费改税主要体现公平税负原则，燃油税率的高低也体现对于鼓励节约能源和保护环境力度。
    当前宏观经济形势下，实施燃油税费改革又增加了新的使命：扩大内需，保持经济平稳较快发展。用提高税收的方式刺激消费无异于缘木求鱼，节能减排的需求暂时搁置，采用了较低税率（不到20%），仅涵盖养路费等和对农民及公益行业的扶持资金。
...对汽车消费需求存在短期刺激，从中长期来看属于中性
    燃油税征收相当于每升汽油0.8元，每升柴油0.7元，根据总量测算，基本相当于养路费等主要费种的征收和对粮农及公交等公益性行业的补贴。从总量上看，燃油税征收体现的主要是费改税，财政收支基本平衡，由于征收方式的改变，中央政府和地方政府在财权和事权上的重新划分和税收返还等行为属于应有之意。
    从总量上来讲，费改税的实质对于汽车等主要用油领域属于中性，如果未来税额或税率变动则需进一步分析。
    但从短期来看，由于国际油价快速大幅下降，当前国内销售的油价水平已经显著高于国际均衡水平，国内油价存在较大幅度的下调空间，燃油税执行的同时（09年1月1日）会改革成品油价格形成机制并下调油价，保证终端油价不上升。从当前国际油价水平来看，我们预计明年1月1日终端销售油价相比当前价格会有所下降。
    油价略有下降，并取消养路费，对短期汽车消费需求会形成实质性刺激，国内汽车用户从09年开始终于能够享受国际油价下跌的益处。
...消费者用车费用结构性改善
    结构性影响比较显著：燃油税和原有养路费的征收基本原理不同，燃油税实施之后用车较多和油耗较高的车主支出增加，而用车较少和油耗较低的车主支出减少。
    由于各地养路费水平存在一定差异，车主的"盈亏平衡点"也有所不同。以北京为例，标准养路费年缴费额为1320元，主流B级车（百公里油耗10-12升）的均衡点在1.5万公里左右，主流A级车（百公里油耗8-10升）的均衡点在1.8万公里，而主流C级车和SUV等高油耗车型年行驶里程超过1万公里则出现支出增加。获益车主主要是：
    ....油耗较低：中低档轿车，以日系为代表的燃油经济性较好车型
    ....行驶里程较少：中小城市，拥有两辆以上乘用车家庭
    乘用车营运车辆成本均会较大幅度增加。
    根据我们的测算，对及时缴付养路费的主要商用车品种，燃油税施行后费用基本平衡，公路中长途运输存在10-20%的下降。
    综合来看，燃油税改后支出下降的主要细分市场和受益的主要公司是：
    1.A级以下乘用车市场，主要特征排量1.6升以下，百公里油耗9升以下。主要自主品牌汽车和微车汽车公司：一汽夏利、长安汽车、吉利汽车、海马汽车、奇瑞汽车等；
    2.主要日系车商，拥有日系合资合作关系的主要公司包括：一汽夏利、一汽轿车、长安汽车、东风集团股份、骏威汽车等；
    3.商用车企业中燃油经济性好、吨公里油耗相对较低的细分市场，高端重卡和大型客车：潍柴动力、中国重汽、宇通客车等；轻型商用车中江铃汽车产品油耗水平存在优势。
...进一步刺激汽车消费政策有望陆续进入政府视野
    从下半年以来，国内汽车消费需求增速快速回落，正如我们前期分析所料，11月份轿车需求疲弱，出现10%以上负增长，启动汽车消费需求已经成为当前汽车行业和政府决策的核心议题之一。
    我们预期未来一段时间，进一步刺激汽车消费的政策有可能逐步出台。主要是降低购买过程中相对较高的税费：例如包括下调排量1.5升以下乘用车的消费税（当前1-1.5升为3%）和购置税（当前为10%）。科技部、财政部等相关部委也在积极讨论刺激新能源汽车的研究和销售的政策。
...汽车消费逐步启动，汽车行业投资不宜过度悲观
    政策刺激有助于改善汽车行业的消费环境，但拖累汽车需求的核心原因在于消费者收入水平以及对未来收入的预期，宏观经济环境对汽车需求依然存在压制。我们预计乘用车市场需求09年上半年之前仍将维持相对低迷，09年上半年汽车市场销量负增长可能性较大，下半年随宏观经济形势改善和基数较低影响，销售实现同比10%左右的正常增长值得期待。总体来看，09年汽车市场有望实现微幅增长。
    汽车行业09年业绩前低后高。09年上半年将面对高基数、低销量，盈利将现同比显著下降。09年中期伴随宏观经济改善需求有望稳步回升。综合来看全年行业利润下降15%左右，主要的下降压力在上半年集中体现，我们测算09年上半年行业利润同比将出现30-50%负增长。
    当前汽车行业的估值水平基本反映了行业低迷的需求预期，政策环境的改善为估值提升创造了较好的机会，我们对未来半年行业需求形势依然持相对谨慎态度，全行业的投资评级为"中性"，其中商用车"强于大市"、乘用车"中性"评级。我们建议重点关注市场地位提升、主营业绩增长确定性较强的宇通客车、一汽轿车以及受积极财政政策激励且估值反映悲观预期的高端重卡公司。结合宏观经济的预期，我们认为从明年中期开始，行业销售情况和盈利能力有望稳步改善，当前对汽车行业投资不宜过度悲观。
 

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